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6 月21 日，蘇能股份發布官方新聞表示公司重大項目建設進展順利，成功上市一年來，蘇能股份以強勁勢頭搶開局、拼進度、促發展，重大項目建設“拔節生長”，不斷刷新“進度條”，積蓄高質量發展新動能。

投資要點:

6 月21 日，蘇能股份發布官方新聞表示重大項目建設進展順利。電廠方面，截至6 月21 日，公司錫盟烏拉蓋2×100 萬千瓦電廠項目已完成總工程量70%，蘇能白音華2×66 萬千瓦電廠完成了主廠房第一罐混凝土澆筑;煤礦方面，截至2023 年末，蘇能股份已建成3座智能化示范煤礦、10 個智能采煤工作面，1 座國家級綠色礦山;新能源方面，截至6 月21 日，公司已完成新能源項目立項55 個、建成24 個。其中，蘇能陜西麟游100MW 光伏項目已開工建設，計劃將光伏電站與種植業相結合，形成“上可發電，下可種植”新模式，力爭年底并網;蘇能正鑲400MW 新能源項目6 月12 日開工建設。

公司煤電多地布局，規模持續擴張。蘇能股份在2014 年由徐礦集團及全資子公司以所屬煤電相關資產共同出資設立，經過連續資產注入，形成了“煤炭+煤電+新能源發電”的主體業務格局。2023 年3月，公司在上交所發行上市，募集40 億元資金，主要投向江蘇能源烏拉蓋燃煤機組項目，進一步擴大煤電業務規模。

短期煤價下跌拖累盈利。2023 年以來隨國內煤價回落，公司盈利有所回調，2023 年實現營業收入為120.3 億元，同比-20.6%，歸母凈利潤為24.0 億元，同比-11.8%。2024 年一季度受煤炭量價齊跌影響業績承壓，營業收入為32.8 億元，同比-2.4%，歸母凈利潤為4.5億元，同比-48.2%。

煤炭業務：量價齊跌盈利承壓，長期看仍有成長。公司煤炭業務多地分布，主要為煉焦配煤和動力煤。據公司年報，截至2023 年底，公司共有6 座在產礦井，核定產能1830 萬噸，煤礦分布于江蘇徐州、　　新疆、甘肅、陜西等地。張雙樓煤礦和夏闊坦煤業主產煉焦配煤，其他煤礦主產動力煤。2023 年以來公司煤炭主業量價齊跌，2023年實現商品煤產量1,365 萬噸，同比-12.5%，商品煤銷量1,369 萬噸，同比-12.1%，噸煤售價532 元/噸，同比-5.9%，噸煤成本220元/噸，同比+4.6%，噸煤毛利312 元/噸，同比-12.1%。2024 年一季度，公司實現商品煤產量363 萬噸，環比+111.0%，同比-5.1%，商品煤銷量332 萬噸，環比-9.9%，同比-13.7%，噸煤售價483 元/噸，環比-4.2%，同比-19.5%，噸煤成本228 元/噸，環比+20.7%，同比-3.6%，噸煤毛利256 元/噸，環比-19.0%，同比-29.8%。煤炭主業盈利短期承壓，未來公司仍有秦源煤業下屬的麟游東礦區探礦權未開發，煤炭主業或仍具備一定成長空間。

電力業務：發電量同比提升，未來裝機有望達到820 萬千瓦。截至2023 年底，公司擁有多處燃煤發電及光伏發電項目，火電機組總裝機容量達到6020MW，其中在役裝機容量2,700MW，分別為沿海發電1,000MW、徐礦發電2×300MW、華美熱電2×350MW、阿克蘇熱電2 × 200MW 煤電機組。公司在建火電機組裝機容量為3,320MW，分別為蘇能錫電2×1,000MW、蘇能白音華2×660MW發電機組。2023 年，公司發電量實現93.6 億千瓦時，同比+5.2%，售電量實現87.4 億千瓦時，同比+5.4%，度電收入實現0.386 元/千瓦時，同比-1.2%，度電成本實現0.330 元/千瓦時，同比-12.5%，度電毛利實現0.057 元/千瓦時，同比+297.7%。

值得注意的是，公司沿海發電1,000MW 煤電機組于2023 年12 月24 日投入商業運營，預計在2024 年貢獻發電增量。截至2023 年末，公司已立項新能源項目55 個，建成并網22 個。“十四五”末，公司電力裝機容量預計將達到8,200MW，其中光伏等新能源裝機規模約2,000MW，新型儲能發電裝機規模達到200MW。

高分紅高股息。根據公司分紅政策，在滿足分紅的條件下，公司最近三年以現金方式累計分配的利潤原則上不少于最近三年實現的年均可分配利潤的30%。2023 年公司實施兩次現金分紅，合計28.2億元(含稅)，分紅比率117.9%，折合每股0.41 元(含稅)，股息率為8.1%(6 月25 日收盤價)。其中，2023 年一季度公司每10股派發現金紅利人民幣2 元(含稅)，共計派發現金紅利13.8 億元(含稅)，2023 年底公司每10 股派發現金紅利人民幣2.1 元(含稅)，共計派發現金紅利14.5 億元(含稅)。

盈利預測和投資評級：我們預測公司2024-2026 年營業收入分別為135.1/143.3/179.7 億元，同比+12%/+6%/+25%，歸屬于母公司的凈利潤分別為21.8/23.9/26.9 億元，同比-9%/+10%/+12%，折合EPS分別是0.32/0.35/0.39 元/股，當前股價對應PE 分別為16/15/13 倍。

考慮到公司未來電力資產規模增長可觀，“十四五”末預計達到8,200MW，煤電一體化程度進一步加深。首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：1)煤價大幅波動風險;2)電力業務持續虧損風險;3)在建工程進度不及預期風險;4)生產安全事故風險;5)研究報告使用的數據或資料更新不及時風險。