業績復盤：新一輪上行周期啟動，往后延續性可期。復盤公司業績表現來看，我們判斷其收入體量與特高壓建設進度高度相關。上一輪啟動周期在2014-2016年，國家能源局圍繞《大氣污染防治計劃》集中批復一攬子特高壓項目，對應公司高壓板塊收入在2014-2017 年保持高位。進入到2021 年，國網“十四五”特高壓規劃明確，2021-2023 年期間已有多條線路開工，且“十五五”仍有大量特高壓建設需求，我們預計公司即將進入業績確認高峰，迎來新一輪的上升周期。

特高壓：需求接踵而至，建設強度升級。

“十四五”規劃明確，線路開工有序推進：“十四五“期間規劃建設“24 交14直”，當前考慮到建設目標的完成進度，預計2024 年和2025 年國內將加大電網工程投資力度，2024 年有望開工4 直(甘肅-浙江、陜西-河南、陜北-安徽、蒙西-京津冀)，此外也有多條交流線路準備建設。

“十五五”強度不減，遠期規劃逐漸清晰：“十四五”期間規劃建成投產風光大基地總裝機約200GW，其中外送150GW、本地自用50GW，外送比例達到75%。

預計“十五五”期間規劃建設風光基地總裝機約255GW，其中外送約165GW、本地自用約90GW，外送比例約65%，仍有大量特高壓建設需求。與此同時，我國核電即將步入密集核準期，有望帶動特高壓送出需求。

公司為特高壓GIS 龍頭，市占率領先：根據梳理22-23 年中標情況來看，公司GIS 市場份額均為第一，其中直流占比46.7%，交流占比64.6%。隨著特高壓項目的逐步交付，公司相關設備將直接受益。

配網&網外：有望構建后續增長點。

配網：當前主網建設已經先行，配網方面亟需升級，往后電網投資有望向配網側傾斜。2023 年，公司中低壓及配網業務實現收入29.09 億元，同比下降2%，實現毛利率16.74%，同比提升5.25pcts。

網外：公司系統外業務多點開花，持續做優擴寬網外新賽道，不斷加強電源央企總部及所屬重點企業客戶關系維護。國際業務23 年包袱基本出清，輕裝上陣，實現收入7.26 億元，同比增長261%，實現毛利率9.15%，由負轉正。后續隨著公司在國際市場的持續開拓，海外業務有望貢獻增量業績。

投資建議：我們預計公司24-26 年營收分別為136.26、164.84、199.99 億元，增速分別為23%、21%、21%;歸母凈利潤分別為11.61、14.36、17.55 億元，增速分別為42.3%、23.7%、22.2%。公司網內業務有望受益于“十四五”期間電網投資規模增長及新型電力系統下特高壓建設加速;此外，公司網外及海外業務持續開拓，貢獻業績新增量。以24 年6 月28 日收盤價為基準，公司24-26 年PE 分別為23X、18X、15X，維持“推薦”評級。

風險提示：行業競爭加劇、電網投資不及預期、原材料價格波動等風險。