事件描述

公司發(fā)布2024 年上半年發(fā)電量情況公告：2024 年上半年公司完成發(fā)電量466.95 億千瓦時(shí)，同比增加12.15%，上網(wǎng)電量462.72 億千瓦時(shí)，同比增加12.36%。

事件評論

來水顯著修復(fù)，發(fā)電量快速增長。2024 年上半年以來，來水持續(xù)修復(fù)，瀾滄江流域來水相較去年同期偏豐3 成左右，烏弄龍、小灣和糯扎渡斷面來水同比分別偏豐30%、31%和29%。此外，公司積極協(xié)調(diào)電網(wǎng)加快汛前水位消落，在來水偏豐以及汛前消落的共同拉動(dòng)下，水電發(fā)電量實(shí)現(xiàn)快速增長，上半年公司水電完成發(fā)電量445.88 億千瓦時(shí)，同比增長8.99%，其中單二季度水電完成發(fā)電量294.63 億千瓦時(shí)，同比增長24.09%(追溯調(diào)整后數(shù)據(jù))。但需要注意的是，盡管上半年糯扎渡斷面來水同比偏豐29%，但發(fā)電量同比減少了12.34%，且糯扎渡下游的景洪電站發(fā)電量也出現(xiàn)10.44%的降幅，主因或系二季度糯扎渡蓄能增加的影響，糯扎渡電站電量的同比減少一定程度上限制了水電電量的增幅。此外，在新能源裝機(jī)規(guī)模提升、風(fēng)電光伏發(fā)電形勢較好的共同影響下，新能源發(fā)電量也實(shí)現(xiàn)快速增長，上半年公司風(fēng)電完成發(fā)電量2.71 億千瓦時(shí)，同比增長5.45%，光伏完成發(fā)電量18.36 億千瓦時(shí)，同比增長290.64%。

量價(jià)齊升，上半年業(yè)績展望優(yōu)異。云南省2022 年頒布《云南省燃煤發(fā)電市場化改革實(shí)時(shí)方案》(試行)，提出云南省水電電價(jià)全年分月電量電價(jià)加權(quán)平均電價(jià)在前三年度市場均價(jià)上下浮動(dòng) 10%區(qū)間內(nèi)形成。隨著較低電價(jià)的2020 年不再納入滾動(dòng)測算，2024 年云南省內(nèi)電價(jià)漲幅約束將會(huì)有所釋放，疊加云南省內(nèi)電力供需形勢持續(xù)處于緊張局勢，因此預(yù)計(jì)云南省市場化交易電價(jià)將實(shí)現(xiàn)同比上漲。整體來看，在量價(jià)均有望獲得較強(qiáng)支撐的拉動(dòng)下，公司二季度及上半年業(yè)績有望加速增長。

托巴投產(chǎn)庫容高位，全年業(yè)績高增可期。值得關(guān)注的是，上半年瀾滄江來水同比偏豐約3成，但發(fā)電量同比增速僅有12.15%，也就意味公司庫內(nèi)仍保留大量的存水并有效出力。

但隨著進(jìn)入三季度用電高峰期，預(yù)計(jì)豐沛的庫容將會(huì)轉(zhuǎn)換成較強(qiáng)的出力從而對下半年的發(fā)電量形成進(jìn)一步催化。且根據(jù)公司公告，6 月15 日，公司所屬托巴電站首臺(tái)1 號機(jī)組(35 萬千瓦)正式進(jìn)入商業(yè)運(yùn)營，預(yù)計(jì)140 萬千瓦總裝機(jī)年內(nèi)全部投產(chǎn)。因此公司將在2024 年迎來裝機(jī)、電量以及電價(jià)三個(gè)維度的強(qiáng)支撐，公司全年業(yè)績展望將維持高速增長。

投資建議：根據(jù)最新經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2024-2026 年對應(yīng)EPS分別為0.52 元、0.57 元和0.64 元，對應(yīng)PE 分別為21.62 倍、20.01 倍和17.74 倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、市場電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);

2、來水不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。