投資要點：

在國內能源升級轉型時期，油氣資源將在保障我國能源安全中持續發揮壓艙石作用。中國海油作為世界最大的油氣勘探開發公司之一，資本開支穩定增長，桶油成本維持低位，在高油價趨勢之下，盈利能力凸顯。

公司是中國最大的海上原油及天然氣生產商。

公司主要業務為原油和天然氣的勘探、開發、生產及銷售，2023年末，公司擁有油氣凈證實儲量約67.8 億桶油當量，全年油氣凈產量達6.78 億桶油當量，儲量替代率達到180%，增儲上產后勁十足。2024年一季度，公司實現凈產量180.1 百萬桶油當量，同比+9.9%。

24 年資本開支預期樂觀，桶油成本降幅明顯。

為維護國家能源安全，公司近幾年維持高資本開支，持續夯實增儲上產資源基礎。根據中國海油2024 年戰略展望，公司全年資本支出目標為1250-1350 億元人民幣，產量目標為700-720 百萬桶油當量，保持增儲上產投資力度，追求有效益的儲量產量增長。2017-2023 年，公司桶油成本降幅達11%，主要受益于公司建立了降本增效長效機制，通過大力推動增儲上產、技術創新、優化工作部署等方式，深挖降本空間、確保資源向效益高點配置，力求勘探開發生產全過程降本。

盈利預測與投資建議

預計公司2024-2026 年凈利潤分別實現1439/1550/1636 億元，分別同增16%、8%、5%，對應EPS 分別為3.03 元、3.26 元、3.44 元，公司增儲上產后勁十足，技術不斷突破，桶油成本持續下降，我們選取中國石油和中國石化作為可比公司，其在產品，渠道等方面具有較高相似度。首次覆蓋予以“買入”評級。

風險提示

油價大幅波動風險、資源勘探及投產進度不及預期風險、匯率風險。