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申能股份(600642):短期電量擾動有限 長期股息價值凸顯

2024-07-18 09:01:47 國泰君安證券股份有限公司   作者: 研究員:于鴻光/孫輝賢/汪玥  

維持“增持”評級:維持 2024~2026年 EPS 0.72/0.78/0.79 元,維持目標(biāo)價9.63 元,維持“增持”評級。

事件:公司公告1H24 控股發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電量254 億千瓦時,同比+2.2%;同期含稅上網(wǎng)電價均價0.511 元/千瓦時,同比-3.0%。我們測算公司2Q24 控股發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電量104 億千瓦時,同比-12.8%;同期含稅上網(wǎng)電價均價0.505 元/千瓦時,同比-4.9%。

氣電電量季度波動較大,煤電電量同比小幅下滑。公司2Q24 氣電上網(wǎng)電量8.9 億千瓦時,同比-42.6%,環(huán)比-57.3%。公司參控股氣電資產(chǎn)均位于上海地區(qū),季度電量波動幅度較大,我們推測2Q24 氣電電量大幅下滑主要受上海地區(qū)同期調(diào)峰需求有所減弱影響。上海地區(qū)氣電執(zhí)行兩部制電價(容量電價+電量電價)政策,氣電資產(chǎn)歷史年度盈利保持相對穩(wěn)定,我們認(rèn)為季度電量波動對全年盈利擾動較低。公司2Q24 并表煤電(剔除外高橋第二發(fā)電)上網(wǎng)電量58.7 億千瓦時,同比-6.3%,環(huán)比-28.5%(1Q24 并表煤電上網(wǎng)電量82.2 億千瓦時,電量基數(shù)較高)。我們認(rèn)為2Q24 公司煤電電量同比僅小幅下滑,受益于市場煤價格下行(2024 年3~5 月山西產(chǎn)Q5500 秦皇島港動力末煤平倉價851 元/噸,同比-17.9%),預(yù)計公司2Q24E 煤電盈利仍有望同比持續(xù)修復(fù)。我們認(rèn)為受益于公司多元化“穩(wěn)定收益”資產(chǎn)組合布局,短期季度電量擾動對公司全年業(yè)績擾動有限。

持續(xù)分紅注重股東回報,長期股息價值凸顯。公司存量“穩(wěn)定收益”護(hù)盾型資產(chǎn)組合回報率確定、經(jīng)營風(fēng)險低:1)公司通過參控股方式布局具有較強(qiáng)抵御經(jīng)濟(jì)周期波動的行業(yè),其燃?xì)獍l(fā)電、燃?xì)夤茌敗⒊樗钅堋⒑四馨l(fā)電等多領(lǐng)域業(yè)務(wù)具備周期免疫屬性;2)公司自1993 年上市以來各年度均實(shí)現(xiàn)盈利,在火電行業(yè)難能可貴,ROE 穩(wěn)定性顯著強(qiáng)于同業(yè)(詳見我們2022 年6 月發(fā)布的深度報告《多元擴(kuò)張為表,確定回報為里》)。公司重視股東回報,自1993 年上市以來連續(xù)31 年現(xiàn)金分紅,累計分紅金額225 億元。我們認(rèn)為公司護(hù)盾型資產(chǎn)回報率確定性較高,疊加煤電業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定性在容量電價政策落地后有望提升,充裕現(xiàn)金流支撐下長期股息價值凸顯。

風(fēng)險提示:來水不及預(yù)期、電價低于預(yù)期、投資收益低于預(yù)期等。




責(zé)任編輯: 張磊

標(biāo)簽:申能股份