事件描述

公司發布2024 年二季度上網電量公告：2024 年二季度公司中國境內各運行電廠按合并報表口徑完成上網電量976.43 億千瓦時，同比下降6.24%;2024 年上半年，公司中國境內各運行電廠按合并報表口徑完成上網電量2106.78 億千瓦時，同比下降0.22%;2024 年上半年公司中國境內各運行電廠平均上網結算電價為498.70 元/兆瓦時，同比下降3.21%。

事件評論

季節因素限制電量表現，成本優化業績展望穩健。2024 年二季度，公司煤電機組完成上網電量781.33 億千瓦時，同比降低9.65%;燃機完成上網電量51.80 億千瓦時，同比降低7.28%。火電電量同比下降的主要原因為：二季度一般為用電淡季，公司提前優化機組運行方式、合理安排檢修時間，以保障迎峰度夏期間的電力供應;此外二季度水電高發也在一定程度上擠壓了公司火電的出力。電價方面，2024 年上半年公司境內電廠平均上網電價為498.70 元/兆瓦時，同比下降 3.21%，公司的電價結構中仍以火電為主，預計火電電價或也存在一定松動。成本方面，今年以來得益于煤炭的供需環境持續優化，煤價持續回落，二季度秦皇島港Q5500 動力末煤平倉價均價為848.45 元/噸，同比降低65.96元/噸，即使考慮在長協煤的平滑作用下，公司成本降幅相對有所收窄，但成本端的持續優化是確定性方向。整體來看，雖然公司火電的量價同比均有一定壓力，但由于火電盈利對煤價敏感度相對較高，因此預計煤價的同比回落仍將主導火電業績表現，二季度火電業績或維持穩健。

新能源電量維持增長，海外高基數限制業績增速。2024 年二季度，公司新增風電裝機18.54 萬千瓦，新增光伏裝機125.29 萬千瓦，上半年新能源新增裝機共304.42 萬千瓦。

在裝機快速擴張的拉動下，二季度新能源上網電量完成138.28 億千瓦時，同比增長19.77%，其中：公司二季度風電完成上網電量88.51 萬千瓦時，同比增長1.8%，增速較一季度回落22.28 個百分點，二季度電量增速回落主因系來風轉弱影響;光伏完成上網電量49.77 億千瓦時，同比增長74.57%。新能源電量的同比增長或在一定程度上緩解因參與市場化對新能源帶來的電價壓力，二季度新能源業績或維持平穩。此外，去年上半年新加坡大士能源業績在新加坡電力供需緊張的環境下，電價的優異表現拉動整體業績實現大幅增長，2023 年上半年新加坡業務業績達到23.9 億元，同比增幅達288%。今年供需形勢相對緩和，疊加二季度大士能源發電量市占率同比降低3.3pct，預計上半年海外業務業績同比將有所回落。整體來看，雖然海外業務有所承壓，但預計在火電成本持續優化的拉動下，二季度公司整體業績或將維持平穩。

投資建議：根據公司最新經營數據，我們調整公司盈利預期，預計公司2024-2026 年公司EPS 分別為0.91 元、1.03 元和1.12 元，對應PE 分別為9.44 倍、8.33 倍和7.64 倍。

維持公司“買入”評級。

風險提示

1、電力供需存在惡化風險;

2、煤炭價格出現非季節性風險。