2024Q1 收入端表現(xiàn)穩(wěn)健，利潤端表現(xiàn)亮眼

2023 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入234.61 億元，同比(調(diào)整后)減少0.51%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤76.38 億元，同比(調(diào)整后)增長5.58%。從收入端來看，2023 年受上半年來水偏枯和部分水庫發(fā)電能力轉(zhuǎn)蓄能等因素影響，公司發(fā)電量出現(xiàn)下滑，同比減少4.04%，2023 年公司平均結(jié)算電價(jià)同比提高2.96%，促進(jìn)公司收入總體保持穩(wěn)定。從利潤端來看，2023 年公司優(yōu)化債務(wù)融資結(jié)構(gòu)，通過低利率資金提前置換存量債務(wù)等方式進(jìn)行成本管控，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少14.14%，促進(jìn)公司利潤穩(wěn)健增長。2024Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.2 億元，同比(調(diào)整后)增長3.58%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.65 億元，同比(調(diào)整后)增長17.25%。2024Q1，受部分水庫蓄能未完全釋放、托巴水電站蓄水以及云南省新能源大規(guī)模投產(chǎn)等多方面因素影響，公司發(fā)電量同比減少7.17%，預(yù)計(jì)上網(wǎng)電價(jià)提升促使公司收入端表現(xiàn)較為穩(wěn)健。從利潤端來看，2024Q1 公司帶息負(fù)債融資成本降低，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降，促進(jìn)利潤端實(shí)現(xiàn)較快增長。

電站投產(chǎn)帶來短期業(yè)績彈性，風(fēng)光水儲一體化發(fā)展打開長期成長空間公司是華能集團(tuán)水電業(yè)務(wù)最終整合的唯一平臺，統(tǒng)一負(fù)責(zé)瀾滄江干流水能和新能源資源開發(fā)。截至2023 年末，公司已投產(chǎn)裝機(jī)容量達(dá)2753 萬千瓦，其中水電裝機(jī)2560 萬千瓦，新能源裝機(jī)193 萬千瓦。隨著托巴水電站、硬梁包水電站以及新能源等項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)放量，“十四五”期間公司裝機(jī)容量和發(fā)電量有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長。瀾滄江上游西藏段流域擁有豐富的太陽能資源，公司堅(jiān)持水電與新能源并重，開展“風(fēng)光水儲一體化”可持續(xù)發(fā)展，“十四五”期間擬在瀾滄江云南段和西藏段規(guī)劃建設(shè)“雙千萬千瓦”清潔能源基地，公司長期成長空間充足。

省內(nèi)電力供需偏緊支撐電價(jià)上行，成本優(yōu)化有望進(jìn)一步增厚利潤近年來云南省引進(jìn)電解鋁等高耗能產(chǎn)業(yè)，云南省電力消費(fèi)持續(xù)增長，2022年用電量增速達(dá)到11.7%，2023 年由于來水偏枯，電力供給緊張，云南省對高耗能產(chǎn)業(yè)限電減產(chǎn)，用電增速降至5.1%。2023 年公司平均結(jié)算電價(jià)同比提高2.96%，云南省電力供需季節(jié)性偏緊有望持續(xù)推動(dòng)公司綜合電價(jià)上行。從成本端來看，近兩年隨著利率和公司負(fù)債率下行，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率持續(xù)走低，2021-2023 年分別為16.71%、13.90%、11.64%。隨著公司負(fù)債端持續(xù)優(yōu)化，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率有望進(jìn)一步下行，增厚公司利潤。

盈利預(yù)測及投資建議

公司為水電龍頭企業(yè)，擁有瀾滄江干流水能和新能源資源開發(fā)權(quán)。短期來看，托巴、硬梁包水電站陸續(xù)投產(chǎn)放量有望給公司帶來短期業(yè)績彈性;長期來看，風(fēng)光水儲一體化發(fā)展戰(zhàn)略有望打開長期成長空間。水電業(yè)務(wù)帶來優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流有望持續(xù)支持公司大額資本開支。預(yù)計(jì)公司2024/2025/2026 年歸母凈利潤為93.3/99.7/108.0 億元，同比增速22.2%/6.9%/8.3%;截止7月23 日收盤，公司當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE 分別為22.96 /21.47/19.83 倍。首次覆蓋，給予公司“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

來水不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);市場電價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)政策變化的風(fēng)險(xiǎn)。