2Q24 煤電盈利仍同比向好，風(fēng)電盈利承壓

1H24 公司營收/歸母凈利為1188.1/74.5 億元,同比-5.73%/+18.16%，其中2Q24 公司營收/歸母凈利潤分別同比-12.05%/-29.58%至534.4/28.6 億元。

2Q24 業(yè)績同比下滑主因境外大士能源盈利同比下降，風(fēng)電利潤總額同比-4.83 億元，煤電電量同比-9.7%情況下度電利潤總額仍同比+0.7 分。下調(diào)電量預(yù)期，調(diào)整公司24-26 年歸母凈利至116/121/130 億元(前值：

127/139/160 億元)。預(yù)計(jì)公司24 年新能源歸母凈利75.44 億元和火電歸母權(quán)益594.4 億元，分別給予24E PE23x 和PB1.20x(可比公司W(wǎng)ind 一致預(yù)期24E PE/PB 14.3x/1.08x，公司溢價(jià)考慮新能源盈利能力更強(qiáng)及火風(fēng)光一體化優(yōu)勢更佳;火電輔助服務(wù)收益表現(xiàn)突出)，扣除永續(xù)債后目標(biāo)市值1653 億元，對(duì)應(yīng)股價(jià)10.53 元(前值：11.25 元)，買入。

2Q24 境內(nèi)各電力利潤總額合計(jì)同比+6%，煤電度電利潤總額同比+0.7 分2Q24，公司境內(nèi)各電力板塊合計(jì)完成利潤總額36.88 億元，同比仍+6%，我們用公司合并利潤表中利潤總額-境內(nèi)各電力板塊利潤總額合計(jì)值得到其他利潤總額，2Q24 該值為5.03 億元，同比大幅下降71%，主因新加坡大士能源盈利同比下降。2Q24，公司煤電/氣電上網(wǎng)電量同比-9.7%/-7.3%，主要受水電發(fā)電量擠壓影響。但我們測算公司境內(nèi)煤電2Q24 度電利潤總額仍有1.5 分，同比+0.7 分，主要得益于入爐標(biāo)煤單價(jià)同比下降;環(huán)比1Q24下降1.6 分，主要系煤電上網(wǎng)電量環(huán)比下降;1H24 境內(nèi)煤電度電利潤總額達(dá)2.3 分，表現(xiàn)較為優(yōu)異。

2Q24 風(fēng)電利潤總額同比-23%，或因利用小時(shí)數(shù)承壓2Q24，公司新增并網(wǎng)風(fēng)電/光伏裝機(jī)容量185.4/1252.94MW。但公司2Q24風(fēng)電上網(wǎng)電量僅同比+1.8%，電量同比增速較一季度的24.08%顯著放緩，我們認(rèn)為或由于利用小時(shí)數(shù)承壓，從而導(dǎo)致風(fēng)電利潤總額同比-23%至16.16億元。我們測算公司2Q24 風(fēng)電度電利潤總額0.183 元，同比下降6 分。得益于裝機(jī)大規(guī)模增長且基數(shù)較低，2Q24 公司光伏上網(wǎng)電量同比+74.6%至49.77 億千瓦時(shí)，利潤總額同比+33%至8.75 億元，但度電利潤總額同比下降5 分至0.176 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)高于預(yù)期;市場化電價(jià)/煤電容量電價(jià)/利用小時(shí)數(shù)/風(fēng)光新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期;計(jì)提資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。