事件描述

公司發布發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金暨關聯交易預案：公司擬通過發行普通股(A 股)及支付現金的方式購買華電集團持有的華電江蘇能源有限公司80%股權，福建華電福瑞能源發展有限公司持有上海華電福新能源有限公司51%股權、上海華電閔行能源有限公司100%股權、廣州大學城華電新能源有限公司55%股權、華電福新廣州能源有限公司55%股權、華電福新江門能源有限公司70%股權、華電福新清遠能源有限公司100%股權，以及中國華電集團發電運營有限公司持有的中國華電集團貴港發電有限公司100%股權等。

事件評論

集團優質資產注入，公司裝機規模將迎顯著擴張。根據公司披露數據，此次定增除向華電集團定制股權外，同時將向不超過35 名特定投資者發行股份募集資產，此次發行股份定價為不低于5.13 元/股。此次收購總裝機規模1597.28 萬千瓦，注入完成后公司裝機規模將增長27.33%。而且此次注入資產均布局于負荷中心，盈利能力較為優異，我們根據此次擬注入項目的總凈資產及凈利潤測算，2023 年注入標的ROE 達到7.28%，優于公司2023 年6.48%的ROE 表現，其中如福新江門、福新廣州及上海福新2023 年ROE 更是分別高達19.81%、17.48%和12.48%，盈利能力極為優異。根據此次注入資產歸母凈利潤及收購股權比例測算，收購資產2023 年追溯調整后將增加華電國際歸母凈利潤4.79億元。根據江蘇公司披露的財務數據，其2023 年仍保留永續債44.96 億元，剔除江蘇公司永續債后此次資產注入將增加華電國際歸母凈資產47.79 億元(其他公司暫未披露永續債規模，暫不考慮)。我們認為雖然當前交易金額、交易方式等方案細則并未公布，但在行業底部向上周期時購入集團資產，有望在資產定價獲得優惠，資產注入后有望有效增厚公司的EPS。

經營環境穩步改善，遠期儲備資產注入可期。二季度以來，雖然電量存在一定壓力，但煤價價格延續下降趨勢，二季度秦皇島港Q5500 動力末煤平倉價均價為848.45 元/噸，同比降低65.96 元/噸，煤價的穩步回落有望使得公司煤電成本端壓力得到持續釋放，公司二季度經營業績有望延續穩健表現。而且值得關注的是，此次注入的常規能源發電資產僅占華電集團控制的非上市常規能源發電資產合計裝機規模約6235.04 萬千瓦的25.62%，而根據集團避免同業競爭協議承諾，隨著市場經營環境的好轉，后續集團體內的優質水電及火電資產均有望陸續注入上市公司體內，公司遠期成長空間依然廣闊。

投資建議與估值：暫不考慮資產收購的影響，我們預計2024-2026 年EPS 分別為0.69元、0.75 元和0.84 元，對應PE 分別為8.01 倍、7.38 倍和6.61 倍，維持“買入”評級。

風險提示

1、電力供需存在惡化風險;

2、煤炭價格出現非季節性風險。