公司基本情況：業績環比高增，毛凈利率維持穩定公司成立于2001 年，重點布局智能電網、數能融合、能源低碳、工業互聯等四大業務板塊，為我國能源電力及工業控制領域的領軍企業。

1)近五年收入穩步增長，營收同比增速維持10%+：公司2019 年以來營業收入增長維持10%+，2023 年實現營業收入515.7 億元，yoy+10.1%;2024Q1 公司實現營收77 億元，yoy+24.3%，增長加速。

2)歸母凈利潤持續增長，凈利率自2020 年起逐步向上：公司2023 年實現歸母凈利潤71.84 億元，yoy+11.44%;2024Q1 歸母凈利潤5.96 億元，yoy+13.69%;凈利率2020 年觸底反彈而后持續攀升，2024Q1 達到14.83%。

未來看點：國網投資加速有望帶動公司業績增長，IGBT 業務有望實現增量1) 智能電網業務：國內龍頭企業，產品全面覆蓋發輸配用。公司智能電網業務為公司營收、盈利貢獻比例最高的核心業務，產品包括電網調度自動化、新一代自主可控變電站監控、繼電保護、直流輸電系統、柔性交流輸電系統等。

行業層面，國網基本建設投資額2024 年以來明顯加速，對比2023 年國網基本建設投資額5275 億元(同比增速為5.25%)，2024 年1-4 月合計完成投資1229 億元，yoy+24.9%。往未來看，電網投資是穩增長的重要方式，是逆周期調節的重要環節，我們預計未來特高壓、智能配電網將成為投資重點，公司業績有望隨之加速增長。

2) 數能融合業務：能源信息化解決方案先鋒，位居行業龍頭。公司2023年以來支撐國網包括電力大數據、人工智能、5G、云應用、物聯網、電力現貨市場等項目建設，未來有望受益能源互聯網發展。

3) 新興業務：公司將IGBT 業務視為重點培育的戰略新興產業之一，多款產品達到量產條件，未來有望帶來較高利潤增量。目前公司已建成首條全自動IGBT 封裝測試生產線;技術儲備與產品系列方面，3300VIGBT 已在廈門柔直掛網運行，1700V IGBT 已在湖南梅崗風電場示范運行，4500V IGBT 通過了可靠性及廠內運行試驗。

盈利預測

我們預計公司24-26 年營收分別達576.79/644.33/723.01 億元，yoy+11.8%/11.7%/12.2% ，歸母凈利潤分別為81.45/91.69/103.52 億元，yoy+13.38%/12.57%/12.91%。

我們選取公司業務涉及高壓、特高壓輸成套輸配電設備、輸配電自動化等領域的許繼電氣、平高電氣和中國西電作為可比公司，根據WIND 一致預期，可比公司2024 年平均PE 估值25.6X，考慮國內電網投資額有望實現加速，公司自身在電網領域各大核心設備的市場地位顯著，以及未來換流閥價值量占比更高的柔直方案滲透率有望提升等，我們給予公司24 年25.6X 估值，目標價為25.85 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：市場環境風險、技術創新風險、海外經營風險、文中測算具有一定的主觀性，僅供參考。