核心觀點(diǎn)：

供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)驅(qū)動收入高增，上半年業(yè)績同比+5.4%。公司發(fā)布24 年半年報，實現(xiàn)營收141.24 億元(同比+27.4%)，歸母凈利2.89 億元(同比+5.4%)，其中Q2 歸母凈利2.08 億元(同比+6.4%)。收入高增主要系供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，燃?xì)鈽I(yè)務(wù)收入略降。業(yè)績增速小于營收增速，主要系供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)利潤率偏低，但燃?xì)鈽I(yè)務(wù)毛差擴(kuò)大。24H1 毛利率6.4%(同比-0.4pct)，經(jīng)營性現(xiàn)金流0.98 億元較24Q1(-5.24 億元)已轉(zhuǎn)正。近年持續(xù)高分紅，按70%分紅率測算24E 股息率4.5%+。

燃?xì)鈽I(yè)務(wù)毛差擴(kuò)大，分板塊毛利率有所提升。分業(yè)務(wù)來看，24H1 城燃板塊營收同比-12.6%，毛利率同比+1.97pct，主要系購氣價格下降。上半年供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收67.52 億元(同比+155.5%)，毛利率同比+0.77pct。公司積極拓展氫能、熱能、光伏及儲能等新能源業(yè)務(wù)，努力打造綜合能源供應(yīng)商，上半年新能源和延伸業(yè)務(wù)的毛利率均有提升。

看好中長期氣量增長，順價執(zhí)行利潤穩(wěn)健。氣量端，24H1 天然氣供應(yīng)量24 億方(同比持平)，其中Q1 同比+3.2%，Q2 同比-2.6%，或系短期下游需求放緩。看好氣價回落帶動長期氣量增長，根據(jù)佛山市發(fā)改委規(guī)劃，十四五、十五五的天然氣消費(fèi)規(guī)模CAGR 為20-25%、10-15%。氣價方面，公司非居民氣占比超95%，近期佛山市發(fā)改委重申非居價格聯(lián)動機(jī)制，順價的及時性利于穩(wěn)定毛差，測算24H1 城燃業(yè)務(wù)毛差提升約0.03 元/方(同比+10.9%)，對應(yīng)毛利率超過22、23 年。

盈利預(yù)測及投資建議。預(yù)計24-26 年歸母凈利潤分別為9.7/10.6/11.4億元，對應(yīng)最新PE 估值13.8/12.6/11.6 倍。城燃業(yè)務(wù)盈利反彈、供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)規(guī)模化、業(yè)績穩(wěn)健保障分紅。參考可比公司給予公司2024 年15 倍PE，對應(yīng)合理價值11.25 元/股，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟(jì)影響需求;原料價格波動風(fēng)險;氣價政策風(fēng)險。