2Q24 業(yè)績高于我們預(yù)期

中國廣核公布1H24 業(yè)績：1H24 營收同比+0.3%至394 億元，盈利同比+2.2%至71 億元。2Q24 營收同比-3.8%至202 億元，盈利同比+0.9%至35 億元，業(yè)績好于我們預(yù)期，主因財務(wù)費用壓降，增值稅返還好于預(yù)期。

2Q24 控股機組上網(wǎng)電量同比-1.1%。1H24，市場化電量占比同比-3.1ppt至52.4%，平均含稅市場化電價同比-8 厘至0.3922 元/千瓦時。

廣東：1H24，陽江/大亞灣核電凈利潤同比-18.3%/-32.4%至29.3/15.2億元，臺山核電扭虧為盈至3 億元(vs. 1H23 -4.6 億元)。盈利分化源于大修時間波動，嶺澳/臺山/陽江/嶺東/大亞灣2Q24 上網(wǎng)電量同比+44.5%/+17.2%/+2.4%/-20%/-43%。其中，大亞灣1#完成30 年大修，2Q24 利用小時同比-87.6%至273 小時;臺山1#2Q24 利用小時為1,956 小時(vs. 2Q23 為0)。1H24 市場化電價同比下降9 厘。

廣西：1H24，防城港核電凈利潤同比-26.4%至9.9 億元。2Q24 上網(wǎng)電量同比-0.4%，防城港4#2024 年5 月底商運，防城港3#開展首次大修。1H24 市場化電價同比下降2 分。

福建：1H24，寧德核電凈利潤同比+8.3%至15.5 億元。2Q24 上網(wǎng)電量同比+1%。1H24 市場化電價同比基本持平。增值稅返還同比改善。

營業(yè)成本上升，財務(wù)費用壓降。1H24 核燃料成本/折舊同比+6.4%/13.7%，主因臺山1#恢復(fù)運行，防城港#4 投產(chǎn)。2Q24 財務(wù)費用同比-25.8%至12.3億元，財務(wù)費用率同比-1.8ppt 至6.1%，主因歐元債匯兌損益波動。1H24平均融資成本同比-25bp 至3.12%。1H24 增值稅返還同比增加3.07 億元，帶動2Q24 其他收益同比提升5.07 億元。

發(fā)展趨勢

公司預(yù)計2024 年資本開支200 億元。8 月，公司新增6 臺機組核準，其中4 臺由子公司建設(shè)，2 臺為控股股東委托建設(shè)。下半年公司計劃大修次數(shù)及天數(shù)同比減少，有望貢獻更多電量增量。2H24 公司計劃新開展8 個大修，3Q24 新開展4 個年度大修、1 個十年大修。

盈利預(yù)測與估值

維持盈利預(yù)測不變。當前A 股價對應(yīng)2024-25 年19.9x/18.2x，H 股對應(yīng)12.7x/11.6x P/E。維持跑贏行業(yè)評級，考慮到新機組核準增厚長期現(xiàn)金流和核電估值中樞上移，謹慎假設(shè)下未考慮股東資產(chǎn)注入，上調(diào)A/H 股目標價30%至5.63 元(對應(yīng)2024-25 年22.1x/20.2x)/3.99 港元(12.9x/11.8xP/E)，A/H 股上行空間11%/12%。

風險

核安全事故，天然鈾現(xiàn)貨價格長期超預(yù)期上行。