核心觀點：

上半年業績盈利10.7 億元，貼近此前預告上限。公司發布2024 年中報，上半年實現營收140 億元(同比+14.4%)，歸母凈利潤10.7 億元(同比+83.1%)，其中Q1、Q2 分別為4.53、6.18 億元，環比持續改善。上半年投資收益達6.85 億元、同比增長26%，其中長期股權投資收益5.81 億元、神皖能源貢獻3.73 億元;交易性金融資產持有收益1億元、較上年同期基本持平。同期經營現金流達25.76 億元、同比大幅增長319%，預計主要為經營改善及去年下半年投產電站貢獻收入。

火電盈利有望穩定，裝機投產增強業績向上彈性。2024H1 控股在運裝機12.28GW，合肥0.9GW 氣電機組(控股)于24 年3 月實現雙投;24 年底前將陸續投產五臺煤電，安徽錢營孜二期1 臺1GW 機組(控股)、2 臺安徽中煤0.66GW 機組(參股)、2 臺新疆0.66GW 機組(控股)，測算全投產后將提升權益裝機2.0GW。安徽上半年用電量增速達13.3%，高于全社會平均水平(8.1%)，新增裝機投產將持續增厚業績。

新能源發展逐步清晰，關注風光火儲一體化發展。根據投資者交流公告，公司十四五力爭新能源核增+在建+投產達4GW(風電30%、光伏70%)，上半年開工建設新疆0.8GW 光伏和安徽宿州0.3GW 風電;2023 年已建成淮北103MW 化學儲能，上半年大力推進績溪家朋抽蓄項目核準建設。2023 年4 月完成收購大股東皖能集團旗下環保發電51%股權及4 個抽蓄項目;集團承諾在符合條件時火電等資產逐步注入，同時進一步考慮新能源資產注入，資產整合亦有望提速。

盈利預測與投資建議。預計2024~2026 年公司歸母凈利潤分別為21.16、24.32、27.50 億元，按最新收盤價對應PB 分別為1.32、1.20、1.09 倍。盈利保持、裝機投產，預期未來業績向上彈性較大，且新能源戰略逐步清晰。參考同業PB 估值，給予公司2024 年1.50 倍PB，對應10.04 元/股合理價值，維持“買入”評級。

風險提示。煤價持續上行;利用小時不及預期;用電需求增速放緩等。