事件描述

公司發布2024 年半年報：24H1 公司實現營業收入858.28 億元，同比-3.22%;實現歸母凈利潤67.16 億元，同比+127.35%;扣非后歸母凈利潤21.84億元，同比-18.83%;基本每股收益0.38 元/股，同比+127.11%;加權平均凈資產收益率12.85%，同比增加6.45 個百分點;經營性現金流量凈額218.54億元，同比+55.35%。24Q2 公司實現營業收入402.73 億元，同比-6.50%，環比-11.59%;實現歸母凈利潤49.32 億元，同比+145.60%，環比+176.33%，扣非后歸母凈利潤4.48 億元，同比-74.78%，環比-74.21%;經營活動產生的現金流量凈額145.78 億元，同比+128.18%，環比+100.38%。

事件點評

公司整體經營穩健，收入端穩中微降系上網電價略承壓，業績高增系成本端改善以及察哈素煤礦交割完成，扣非業績下降主因大興川電站計提減值。

轉讓察哈素煤礦及大興川水電站減值波動業績。24H1 分板塊歸母凈利潤：火電板塊19.95 億元，同比+6.78 億，主因成本端改善;水電板塊-0.26億元，同比-5.17 億，主因大興川電站在建工程減值;扣除大興川電站減值影響后水電板塊業績為8.16 億元，同比+3.25 億元，主因大渡河流域來水改善;風電及光伏板塊11.99 億元，同比-2.41%，主要受到風況及新能源電價承壓影響。此外察哈素煤礦轉讓完成使得公司24H1 非經常性收益增加46.16 億元。

電量方面，24Q2 水電及光伏上網電量大幅高增，火電受來水改善影響微降。24 年H1 公司合并報表口徑上網電量實現2029.69 億千瓦時，同比+3.34%。其中火電上網電量1641.77 億千瓦時，同比-1.42%;水電上網電量242.47 億千瓦時，同比+32.11%;風電上網電量99.67 億千瓦時，同比+5.88%;光伏上網電量45.78 億千瓦時，同比+119.46%。24 年Q2 公司上網電量實現1022.79 億千瓦時，同比+1.74%;其中火電上網電量781.54 億千瓦時，同比-6.98%;水電上網電量165.20 億千瓦時，同比+59.32%;風電上網電量48.29億千瓦時，同比+0.36%;光伏上網電量27.77 億千瓦時，同比+109.01%。

電價方面，24H1 上網電價整體微降。24 年H1 公司平均上網電價439.21元/兆瓦時，同比-3.64%;其中煤電460.89 元/兆瓦時，同比-5.52 元/兆瓦時;水電260.61 元/兆瓦時，同比-44.77 元/兆瓦時;風電電價478.95 元/兆瓦時，同比-35.73 元/兆瓦時;光伏電價421.75 元/兆瓦時，同比-82.31 元/兆瓦時。

24Q2 新能源裝機表現亮眼。截至24 年二季度末，公司總裝機容量達10713 萬千瓦，同比+8.81%;其中火電&水電裝機量與Q1 持平，風電952.33萬千瓦，環比+23 萬千瓦;光伏1008.21 萬千瓦，環比+90.52 萬千瓦。

水電和新能源未來潛力大。公司新能源新增裝機量高，水電及新能源發電相關在建工程規模較大。24 年二季度末水電新公告大渡河流域42 萬千瓦在建;新能源方面，24 年上半年獲取新能源資源量842.47 萬千瓦，完成核準或備案新能源容量669.71 萬千瓦，其中風電97.4 萬千瓦，光伏572.31萬千瓦;截至2024 年二季度末公司在建風電項目225.00 萬千瓦，在建光伏發電項目683.17 萬千瓦。公司發電龍頭地位穩固，具備持續投產能力。

預期隨著在建項目落地，公司業績有望持續放量。

投資建議

考慮到公司為我國裝機規模最大的電力上市公司之一，背靠國家能源集團，煤電一體化協同性強，具備較強盈利能力及資源整合能力;且公司多點開花，后續有望實現火電盈利能力提升、水電發電量修復、新能源供電快速增長;預計公司2024-2026 年EPS 分別為0.50\0.53\0.57 元，對應公司8 月23 日收盤價5.41 元，2024-2026 年PE 分別為10.9\10.1\9.4，維持“增持-A”評級。

風險提示

上網電價超預期波動;裝機建設不及預期;上游燃料價格波動風險;宏觀經濟增速不及預期風險。