上半年煤炭產量凈增2.6 億噸。6 月份當月煤炭產量2.91 億噸,環比上月增長6.94%,較上年同期增長6.21%。1-6 月份累計煤炭產量15.71億噸,同比增長20.1%,凈增量為2.63 億噸。累計同比增幅較大,主要是09 年1-5 月份山西小礦停產造成基數較低所致。

需求環比下滑。6 月份電力行業耗煤1.28 億噸,同比增長8.72%,環比下降3.44%,7 月直供電廠耗煤明顯回升,但庫存充足,7 月26 日重點電廠煤炭庫存天數為19 天,高于歷史同期2-3 天;6 月鋼鐵耗煤4877.1 萬噸,同比增長4.71%,環比5 月下降4.78%。

庫存創新高。6 月底煤炭庫存2.04 億噸,較年初增4557 萬噸,較上月增1111 萬噸,較去年同期增3493 萬噸,已經超過08 年11 月創下的庫存高點2.02 億噸。從庫存結構來看,生產、中轉、消費環節庫存,6 月環比上月分別增加2.09%、6.95%、16.60%,除中轉環節外,生產和消費環節均創下歷史新高。

動力煤進口量反彈,蒙古焦煤進口占比大增。動力煤的進口量與國內外價差呈現反向相關關系,目前國際內外動力煤價差距10 年3 月的33.67 美元/噸的短期峰值已降46.75%,6 月份動力煤進口量反彈,當月進口365.37 萬噸,環比上月增16.44%;6 月來自蒙古的焦煤160.59 萬噸,環比增長60.27%,占進口焦煤總量的44.06%,超過澳大利亞躍居第一,較上月提高18 個百分點,較年初提高26 個百分點。

未來2-3 月動力煤小幅探底,焦煤筑底。動力煤價格受高庫存、南方氣溫偏低、水電出力增加以及高耗能行業減產的多重壓力壓制,有調整需求但幅度不大。焦煤價格短期底部已經探明,但鋼鐵的高庫存和進口焦煤價格吸引力恢復不支持焦煤的上漲,焦煤價格上漲的動力仍需蓄積,重點關注鋼鐵成交量能否真實、持續提升。

維持中性評級。在12 年山西技改產量激增沖擊市場前,煤炭的供給呈現減速增長狀態,行業景氣與價格走勢取決于需求和政策變動,目前政府政策定調于“平穩”,我們判斷煤價大幅回落的可能不大,但也無上漲動力。目前煤炭股相對市場折價16%左右,由于煤價上升動力缺失,行業自身估值提升動力不足,對應行業高景氣的穩定階段,目前的相對估值水平處于合理范圍內,近期將跟隨市場波動,維持行業中性評級。相對看好價格底部探明的冶金煤公司。

本月重大事件。17 家煤炭公司已披露或預告半年報,基本符合預期;2 季度基金繼續大幅減持煤炭股;山西調研結論:整合煤礦技改開工符合預期。國泰君安證券股份有限公司。