1H24 業(yè)績略低于市場預期

公司公布1H24 業(yè)績：收入118.0 億元，同比+10.9%;歸母凈利潤6.61 億元，同比+0.9%。其中，2Q24 公司收入67.2 億元，同比-14.3%，環(huán)比+32.4%;歸母凈利潤3.56 億元，同比-59.5%，環(huán)比+17.2%。公司1H24業(yè)績略低于市場預期，主要由于公司風機毛利率仍然承壓且質保金計提比例提高，拖累業(yè)績表現(xiàn)。

風機銷售毛利率仍然承壓，新增訂單飽滿。1H24 公司實現(xiàn)風機銷量4.01GW，其中陸風風機3.49GW，海風風機0.52GW，綜合風機毛利率7.69%，同比下降6.56ppt，表現(xiàn)仍然承壓。1H24 公司實現(xiàn)新增訂單9.73GW，同比增長28.4%，截至2024 年6 月末在手訂單45.36GW。

發(fā)電和電站轉讓表現(xiàn)穩(wěn)定。公司1H24 實現(xiàn)：發(fā)電收入9.75 億元，同比增長17.05%，毛利率64.80%，表現(xiàn)穩(wěn)定;電站產(chǎn)品銷售收入21.13 億元，毛利率44.56%，表現(xiàn)較強。公司于今年6 月陸續(xù)公告合計約900MW 電站轉讓計劃，另外還有200MW 公募Reits 產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)行，我們預計有望在2H24 持續(xù)給電站轉讓業(yè)務貢獻業(yè)績增量。

發(fā)展趨勢

國內海風和出口有望結構性拉動公司風機毛利率回升。根據(jù)我們此前在《風電設備1H24 業(yè)績回顧》中的梳理，我們預計行業(yè)有望自2H24 開始逐步進入開工起量階段，2025 年有望進入小搶裝狀態(tài)，我們預計公司有望在2025年伴隨廣東等優(yōu)勢區(qū)域的海風起量實現(xiàn)海風出口的明顯增長。另外，公司積極布局海外，也是國內風電整機公司中第一家批量實現(xiàn)歐洲海風風機訂單的公司，我們預計公司有望自2025 年開始逐步增加海外交付，與國內海風一起結構性拉動公司風機毛利率回升趨勢。

盈利預測與估值

由于公司風機毛利率回升情況略低于此前預期，以及2024 年開始質保金計提比例提高，我們下調公司2024-2025 年歸母凈利潤預測33.0%和13.5%至17.98 億元和28.08 億元。公司當前股價對應2024 和2025 年11.1 和7.1 倍市盈率。我們看好公司在風機盈利在海風和出口拉動下的回升趨勢，維持公司跑贏行業(yè)評級和11.8 元的目標價不變，對應2024 年、2025 年14.9、9.5 倍市盈率，較當前股價有34.5%的上行空間。

風險

行業(yè)競爭加劇給公司風機出貨和利潤率帶來壓力;行業(yè)需求不及預期;減值壓力持續(xù)。