投資要點：

24H1 歸母凈利同比-18%，其中Q2 環比-15%。24H1 公司實現營業收入/歸母凈利372.4/29.4 億元，同比-0.2%/-18.2%。其中Q2 單季歸母凈利13.5 億元，環比/同比-15.4%/-8.9%。

24H1 煤炭業務外銷量同比-18%，售價/成本同比-10%/-16%。1)產銷量：

24H1 公司商品煤產/外銷量1032/803 萬噸，同比-8.9%/-18.2%，其中Q2 單季商品煤產/外銷量509/401 萬噸，環比-2.9%/-0.5%，公司產銷量下降主因是安監影響，預計Q3 逐步好轉。2)售價：24H1 商品煤綜合售價1144 元/噸，同比-9.9%，其中Q2 單季售價1112 元/噸，環比/同比-5.5%/-2.6%。3)成本：24H1 單位綜合成本565 元/噸，同比-15.7%，其中Q2 單位綜合成本537 元/噸，環比/同比-9.4%/-13.8%。4)毛利：24H1 煤炭業務實現毛利46.5億元，同比-20.8%，其中Q2 毛利21.5 億元，環比-2%。24H1 毛利率50.6%，同比+3.5pct，其中Q2 毛利率51.7%，環比/同比+2.1/+6.3pct。

焦化板塊虧損同比收窄，甲醇綜合利用制60 萬噸無水乙醇項目投產有望貢獻利潤。1)焦炭：24H1 公司焦炭產/銷量170/170 萬噸，同比-1.8%/持平，銷售均價2127 元/噸，同比-15.8%，原料煤采購均價1692 元/噸，同比-16.4%。

2)甲醇：24H1 公司甲醇產/銷量16/11.8 萬噸，同比-35.2%/-53.1%，銷售均價2177 元/噸，同比持平，產銷量減少主要為甲醇綜合利用項目投產、碳鑫科技暫停甲醇生產。Q2 單季，甲醇產/銷量7/3.6 萬噸，環比-22.8%/-55.2%。

3)盈利：24H1 焦化部門營收51.2 億元，同比-9.4%;毛利-3.7 億元，虧損同比收窄(23H1 毛利-4.6 億元)。24H1 子公司臨渙焦化(權益比例67.65%)營收/歸母凈利47.5/-4.9 億元(23 年同期54.2/-4.8 億元)，全資子公司碳鑫科技實現營收/歸母凈利3.65/-1.61 億元(23 年同期實現2.25/-1.94 億元)，煤化工子公司虧損同比有所收窄。此外，甲醇綜合利用制60 萬噸無水乙醇項目進入全面調試生產運行階段，即將形成公司新的利潤增長點。

在建項目穩步推進，電力板塊再添新能。在建礦井進度加速推進，陶忽圖礦主井井筒完成施工，力爭2025 年底建成;2024 年4 月，聚能發電2×660MW超超臨界發電機組項目正式開工，項目預算54.2 億元，截至24 中報進度9.8%;孫疃、青東60MW 集中式水面光伏項目部分并網發電。

盈利預測與估值。我們認為公司煤焦一體化，盈利兼具穩定及彈性。我們預計公司24~26 年歸母凈利為50.5/73.8/77.3 億元，EPS 為1.88/2.74/2.87 元，根據可比公司估值，給予公司2024 年9~11 倍的PE，對應合理價值區間為16.88~20.63 元，維持“優于大市”評級。

風險提示。需求大幅下滑，新建項目投產不及預期。