事件：公司發布2024 年半年報。2024H1 公司實現營收22.59 億元，同比-47.57%;歸母凈利潤2.16 億元，同比-62.75%;扣非歸母凈利潤2.34 億元，同比-57.78%。其中2024Q2 公司實現營收12.05 億元，同比-59.09%、環比+14.38%，歸母凈利潤0.68億元，同比-82.32%，環比-54.45%;扣非歸母凈利潤0.84 億元，同比-76.89%，環比-43.78%。2024H1 公司毛利率26.73%，同比+3.81pcts，凈利率為9.57%，同比-4.01pcts;2024Q2 毛利率23.54%，同比+2.15pcts、環比-6.85pcts;凈利率為5.59%，同比-7.5pcts、環比-8.53pcts。

上半年海風開工不及預期及戰略收縮陸上業務，使得公司業績表現不佳。

①塔筒：2024H1 實現營收6.1 億元，同比-54.75%，占營收比重約26.95%。收入大幅下降主要是公司上半年繼續延續收縮陸上風電裝備制造業務戰略目標，僅挑選高質量訂單進行承接;同時，2024Q1 北方冬歇期和Q2 南方強降雨等情況，導致各制造基地覆蓋范圍內項目進度不及預期，預計下半年陸上風電裝備制造板塊的塔架和葉片交付量比上半年會有明顯提升。

②海工：2024H1 實現收入0.9 億元，同比-90.30%，占營收比重約4.08%，海工收入占比較去年同期下降約18.01pcts。主要是2024 年上半年受海上風電項目開工進度影響使得公司上半年海工基本沒有新項目交付，預計2024 年下半年開始至2026 年將迎來海上風電“十四五”裝機高峰。目前按照項目進度，公司在生產的三峽青州五六七項目、龍源射陽項目、華能臨高項目、華能玉環2 號項目、廣西欽州項目、華能連江外海項目、瑞安1 號項目等多個項目在2024 年下半年開始持續進入交付階段。

③葉片及模具：2024H1 實現營收7.9 億元，同比-35.79%，占營收比重約34.86%，公司上半年繼續對葉片板塊有序收縮規模。

④發電：2024H1 實現營收6.6 億元，同比-3.67%，占營收比重約29.32%。 上半年公司湖北沙洋一期200MW 風電場實現并網，公司累計在營風電場并網容量1583.8MW。

另有960MW 風電項目已取得建設指標，其中，600MW 風電項目已取得核準，正在積極籌備開工。

海風政策不斷加碼，下半年海風有望迎來密集催化。2024 年7 月，江蘇、廣東等地重點海上風電項目如龍源射陽、江蘇大豐、國信大豐、帆石一、湛江徐聞二等項目加速推進，存量項目有望于今年下半年開工。根據每日風電統計，2024 上半年，國內海風招標規模達6.6GW，同比改善明顯，國內海風招標持續回暖，我們看好2024 年下半年及2025 年 海上風電建設。

盈利預測。由于2024 年上半年海上風電項目開工不及預期，以及公司戰略收縮陸上塔筒及葉片業務的規模，因此公司上半年業績表現不佳，我們下修此前的業績預期。但考慮到2025 年海上風電有望迎來開工大年，公司作為樁基龍頭企業，有望率先受益海風建設，公司整體發展趨勢不變，因此在此基礎上，我們預期2024~2026 年公司有望實現歸母凈利潤7.95/13.28/15.82 億元，對應PE 估值15.9/9.5/8.0 倍，維持“買入”評級。

風險提示：需求波動，原材料價格波動，技術變革，盈利能力下降。