近日國際能源市場大幅波動，讓不少人大跌眼鏡!國際原油價格創下了2021年的新底，“布油”一度跌破70美元大關，石油ETF基金5天大跌6%。這俄烏戰爭還沒結束、巴以沖突激戰正酣，一向被認為戰爭避險工具的石油也意外狂跌，是什么力量在做空?做空的緣由又有什么玄機?我們不得而知。欣慰的是，石油大幅下跌，沒有帶崩國內黑色系市場。黑色系市場在經歷了近三個月的大幅回落之后，9月第二周，迎來了市場筑底跡象，市場熱度回暖。

今年以來，黑色系的交易受到宏觀面的影響要大于基本面。也就是說，宏觀邏輯主導交易，基本面趨弱。受政策發力不足、國內有效需求欠佳、房地產持續走弱等因素影響，8月份主要供需指標多數回落，經濟短期下行壓力有增無減。PPI連續23個月負增長，名義GDP增長低于實際GDP表明存在通縮，主要經濟指標繼續探底，消費雖有小幅回升但動能偏弱。工業產銷率低于近十年來的均值，說明市場回升的壓力仍然較大。從算力用電可以看出，高科技產業增長較快。根據中電聯數據，今年1-7月，我國互聯網數據服務用電量同比增長了33.1%，但對黑色系拉動作用幾乎微乎其微。作為基礎工業原材料，黑色系的走弱，其實也印證了經濟下行的趨勢。試圖在市場小幅反彈撈一把的做多資金，不斷被套甚至“割肉”離場。這走勢堪稱黑色版的“西海情歌”：自開始下跌以后，市場就沒再回頭，等待這行情路漫長，看價格下跌依舊。

黑色系上市公司業績報表，也是相當的“難看”。8月底建筑鋼材價格出現呈止跌回升走勢，但9月開始由于需求不足，鋼價再次走弱，連續幾個月的下跌，鋼價創近2017年以來新低，再次接近“白菜價”，但鋼材要比白菜難賣。鋼廠行業盈利率只有4.3%，9月上旬螺紋鋼高爐利潤平均虧損244.67元/噸。

焦炭產量的盲目增產，也是導致供需矛盾的因素所在。焦炭供需雙弱,焦炭價格同比出現大幅度下降。2024年1-7月焦炭累計產量2.83億噸，同比小幅增加;同期生鐵累計產量50,968萬噸，同比減少1,924萬噸，降幅3.7%。按生鐵產量測算減少焦炭用量960萬噸，減少焦煤約1090萬噸。而焦炭產量相對生鐵同比增加，加劇了過剩態勢，行業虧損也就在所難免。2024年上半年，國內7家A股焦炭上市企業6家出現虧損，總虧損額為17.2億元，其中虧損最多的為美錦能源6.8億元。焦炭價格經歷了8輪下跌，準一級焦價格下調400元，進一步壓縮了焦化廠利潤，目前平均噸焦虧損136元。不同地區虧損幅度也有所不同。

煤炭及洗選加工業，雖利潤走低，卻也是“紅盤”收官。1-7煤炭開采和洗選業實現營業收入18215.5億元，同比下降11.0%;同期實現利潤總額3714.7億元，同比下降21.7%。煤價下滑使得業績走弱，導致2024上半年上市煤企歸母凈利同比回落。28家煤炭上市公司2024上半年合計實現營業收入6572億元，同比下降9.2%;合計實現凈利潤1042億元，同比下降22.4%;三季度煤炭價格持續下跌，測算煤炭上市公司業績環比繼續下滑。但黑色系中焦煤還是唯一盈利的行業。

穿越黑色的長廊，終會見到一束光......金九銀十到了!“雙節”前補庫行情來了!

目前，宏觀情緒依然偏弱，政策尚未發力或發力不及預期，黑色系期現市場筑底不牢，可能對市場預期要打個折。9月12日，國內主要城市螺紋鋼價格上調，價格達到3150-3570元，全部脫離了3000元的底部區域。期貨市場螺紋鋼從低點2988元上漲到3190元，反映市場預期向好。焦煤和焦炭期貨2501合約均跟隨螺紋鋼市場反彈向上。9月第一周五大鋼材總庫存1509.20萬噸，周環比下降53.75萬噸，降幅3.4%，鋼鐵消費呈現好轉。上期鐵水產量小幅回升至223萬噸，復產預期緩慢，焦炭需求以剛需為主。焦化廠限產，出口順暢。焦炭八輪下跌后，市場暫穩，節前基本封死了降價空間，已有部分焦化廠有提漲50元的訴求，但市場剛有起色，鋼廠對焦炭提漲的接受度如何有待觀察。焦煤市場，國內焦煤產量彈性較小，焦煤價格穩定運行。山西低硫主焦煤1680元/噸持穩，9月12日焦炭主產區介休、孝義等入爐焦煤(經過各種煉焦煤配煤后入焦爐的混合煤)上漲120元/噸。但進口焦煤居高不下，甘其毛都監管庫有高達360萬噸的蒙古進口焦煤，待分流到國內市場，對焦煤價格回升形成一定壓力。

利多方面：一是，新增專項債和超長期特別國債發放加快，基建投資增速有望企穩。現在基建是沒錢搞，多數項目為錢所困，政府層面自然會加大政策力度。二是，淡季影響逐步減弱。高溫退出，雨季結束，迎來施工的最佳季節，項目開工增加鋼材消費。三是，鋼廠減產限產保價增多，壓縮產能調控逐步顯效。原料價格不斷下探，鋼材漲價，鋼廠生產迎來年內小高峰。四是，黑色系產品期貨市場底部反彈。激發了市場熱情，提升了市場人氣。截至12日下午收盤，焦煤2501收于1282.5元/噸，收漲5.04%。焦炭2501合約收于1863.5元/噸，收漲4.87%。

筆者分析認為：節前補庫需求尚在，但由于宏觀環境改變還需要實質性的政策和方案出臺刺激，疊加鐵水產量恢復速度較慢，焦煤資源仍然寬松。因此，市場反彈可期，上漲空間有限。