上半年煤炭產量凈增2.6億噸。6月份當月煤炭產量2.91億噸，環比上月增長6.94%，較上年同期增長6.21%。1-6月份累計煤炭產量15.71億噸，同比增長20.1%，凈增量為2.63億噸。累計同比增幅較大，主要是09年1-5月份山西小礦停產造成基數較低所致。

需求環比下滑。6月份電力行業耗煤1.28億噸，同比增長8.72%，環比下降3.44%，7月直供電廠耗煤明顯回升，但庫存充足，7月26日重點電廠煤炭庫存天數為19天，高于歷史同期2-3天；6月鋼鐵耗煤4877.1萬噸，同比增長4.71%，環比5月下降4.78%。

庫存創新高。6月底煤炭庫存2.04億噸，較年初增4557萬噸，較上月增1111萬噸，較去年同期增3493萬噸，已經超過08年11月創下的庫存高點2.02億噸。從庫存結構來看，生產、中轉、消費環節庫存，6月環比上月分別增加2.09%、6.95%、16.60%，除中轉環節外，生產和消費環節均創下歷史新高。

動力煤進口量反彈，蒙古焦煤進口占比大增。動力煤的進口量與國內外價差呈現反向相關關系，目前國際內外動力煤價差距10年3月的33.67美元/噸的短期峰值已降46.75%，6月份動力煤進口量反彈，當月進口365.37萬噸，環比上月增16.44%；6月來自蒙古的焦煤160.59萬噸，環比增長60.27%，占進口焦煤總量的44.06%，超過澳大利亞躍居第一，較上月提高18個百分點，較年初提高26個百分點。

未來2-3月動力煤小幅探底，焦煤筑底。動力煤價格受高庫存、南方氣溫偏低、水電出力增加以及高耗能行業減產的多重壓力壓制，有調整需求但幅度不大。焦煤價格短期底部已經探明，但鋼鐵的高庫存和進口焦煤價格吸引力恢復不支持焦煤的上漲，焦煤價格上漲的動力仍需蓄積，重點關注鋼鐵成交量能否真實、持續提升。

維持“中性”評級。在12年山西技改產量激增沖擊市場前，煤炭的供給呈現減速增長狀態，行業景氣與價格走勢取決于需求和政策變動，目前政府政策定調于“平穩”，我們判斷煤價大幅回落的可能不大，但也無上漲動力。目前煤炭股相對市場折價16%左右，由于煤價上升動力缺失，行業自身估值提升動力不足，對應行業高景氣的穩定階段，目前的相對估值水平處于合理范圍內，近期將跟隨市場波動，維持行業“中性”評級。相對看好價格底部探明的冶金煤公司。

本月重大事件。17家煤炭公司已披露或預告半年報，基本符合預期；2季度基金繼續大幅減持煤炭股；山西調研結論：整合煤礦技改開工符合預期。