事件：2024 年11 月6 日，公司官網(wǎng)消息顯示，公司加拿大長湖西北項目已安全投產(chǎn)。

點評：

項目高峰產(chǎn)量8200 桶/日，海外資源開發(fā)能力持續(xù)提升。項目位于加拿大阿爾伯特省，主要生產(chǎn)設施包括新建1 座地面井場和4 條輸送管線。項目采用蒸汽重力輔助泄油(SAGD)生產(chǎn)方式，部署8 個生產(chǎn)井對，預計2025 年將實現(xiàn)日產(chǎn)原油8200 桶的高峰產(chǎn)量。在加拿大，公司擁有位于阿爾伯塔省東北部阿薩帕斯卡地區(qū)的長湖及其他三個油砂項目100%的工作權(quán)益，近年來得益于公司油砂開采技術(shù)的進步、管道建設的推進和對降本增效的日益精進，長湖西南項目快速上產(chǎn)，2023 年產(chǎn)量達到6.1 萬桶油當量/日。本次加拿大長湖西北項目的投產(chǎn)標志著公司海外資源開發(fā)能力的持續(xù)提升，為公司產(chǎn)量的增長打造堅實資源基礎。

海外產(chǎn)量跨越式增長，助力公司增儲上產(chǎn)。2024 年前三季度，得益于圭亞那Payara 項目投產(chǎn)帶來的產(chǎn)量增長，公司海外油氣產(chǎn)量達到172.9 百萬桶油當量，同比大增12.2%，海外產(chǎn)量占公司總產(chǎn)量的比重達到32%。本次加拿大長湖西北項目投產(chǎn)后，巴西Mero3 項目正在進行調(diào)試，預計將于年內(nèi)投產(chǎn)，海外產(chǎn)量的增長為公司整體上產(chǎn)做出重要貢獻。

公司成本優(yōu)勢凸顯，高資本開支助力產(chǎn)量持續(xù)提升。公司進一步夯實成本競爭優(yōu)勢，前三季度桶油主要成本28.14 美元/桶油當量，同比-0.8%。其中，桶油作業(yè)費用為7.21 美元/桶油當量，同比-1.5%，桶油DD&A 為13.96 美元/桶油當量，同比+0.8%，主要原因是產(chǎn)量結(jié)構(gòu)變化以及匯率變動的綜合影響，新油田投產(chǎn)有效攤平公司桶油作業(yè)費、折舊與攤銷。2024Q3 單季，公司桶油主要成本為28.93美元/桶，同比+0.6%，環(huán)比+3.7%，其中作業(yè)費為8.02 美元/桶，同比+5.0%，環(huán)比+19.5%，主要是工作量安排的綜合影響。公司24 年全年資本開支預算總額為1250-1350 億元，2024、2025 年產(chǎn)量目標分別定為700-720、780-800 百萬桶油當量，2024、2025 年度產(chǎn)量中樞增速分別為4.7%、11.3%。公司將推進項目按計劃投產(chǎn)，助推“增儲上產(chǎn)”再上新臺階。

盈利預測、估值與評級：公司深入布局油氣勘探開發(fā)，不斷強化海外資源開發(fā)能力，業(yè)績基礎進一步穩(wěn)固，有望穿越油價周期。我們維持對公司的盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母凈利潤分別為1457/1582/1639 億元，折合EPS 分別為3.07/3.33/3.45 元/股，維持對公司的“買入”評級。

風險提示：原油和天然氣價格大幅波動、勘探開發(fā)進度不及預期、成本波動。