事件描述

公司發(fā)布2024 年三季報(bào)：24Q1~3 公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)41.39 億元，同比減少9.19 億元(-18.2%);單三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.04 億元，同比減少2.66 億元(-18.1%)，環(huán)比減少1.42億元(-10.5%)。

事件評(píng)論

煤炭：量?jī)r(jià)承壓煤炭盈利回落。1)產(chǎn)銷(xiāo)：Q3 產(chǎn)量環(huán)比提升，或受淡季影響銷(xiāo)量有所回落。24Q1~3，公司實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)/銷(xiāo)量分別為1567/1188 萬(wàn)噸，同比分別-108 萬(wàn)噸(-6.4%)/-192 萬(wàn)噸(-13.9%)。24Q3，公司實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量535 萬(wàn)噸，同比-7 萬(wàn)噸(-1.4%)，環(huán)比+26 萬(wàn)噸(+5.1%);銷(xiāo)量385 萬(wàn)噸，同比-13 萬(wàn)噸(-3.4%)，環(huán)比-16 萬(wàn)噸(-4.0%)。

2)價(jià)格：受焦煤長(zhǎng)協(xié)售價(jià)下調(diào)影響，Q3 煤價(jià)回落。24Q1~3，公司噸煤售價(jià)1115 元/噸，同比-84 元/噸(-7.0%)。24Q3 公司噸煤售價(jià)1053 元/噸，同比+27 元/噸(+2.7%)，環(huán)比-59 元/噸(-5.3%)。3)成本：Q3 成本環(huán)比小幅增加。24Q3 公司噸煤成本541 元/噸，同比+29 元/噸(+5.7%)，環(huán)比+4 元/噸(+0.7%)。4)盈利：Q3 價(jià)跌本增致毛利率環(huán)比下滑，毛利環(huán)比減少3.36 億元。24Q3，公司噸煤毛利512 元/噸，同比-2 元/噸(-0.4%)，環(huán)比-63 元/噸(-11.0%);實(shí)現(xiàn)毛利率48.6%，同比-1.5pct，環(huán)比-3.1pct。

煤化工：焦化延續(xù)弱勢(shì)，乙醇項(xiàng)目基本達(dá)產(chǎn)貢獻(xiàn)新增量。1)焦炭：Q3 產(chǎn)銷(xiāo)環(huán)比均有所修復(fù)，價(jià)格回落但收入環(huán)比略有增長(zhǎng)。24Q3 焦煤產(chǎn)/銷(xiāo)量分別為95/89 萬(wàn)噸，分別同比-4 萬(wàn)噸(-4.4%)/-12 萬(wàn)噸(-12.1%)，環(huán)比+13 萬(wàn)噸(+16.1%)/+5 萬(wàn)噸(+5.7%)。但Q3平均售價(jià)(不含稅)為1843 元/噸，環(huán)比-94 元/噸(-4.9%)。量增價(jià)跌Q3 焦炭收入端環(huán)比+0.5%。2)甲醇：Q3 甲醇產(chǎn)銷(xiāo)回升，售價(jià)小幅下滑，收入略有增長(zhǎng)。24Q3 公司甲醇產(chǎn)/銷(xiāo)量分別為12.6/4.0 萬(wàn)噸，分別環(huán)比+5.6 萬(wàn)噸(+80.7%)/+0.4 萬(wàn)噸(+9.6%)。Q3公司甲醇平均售價(jià)(不含稅)為2152 元/噸，同比+127 元/噸(+6.2%)，環(huán)比-58 元/噸(-2.6%)，量增價(jià)跌甲醇營(yíng)收環(huán)比略有增長(zhǎng)。3)乙醇：隨著甲醇綜合利用制60 萬(wàn)噸無(wú)水乙醇項(xiàng)目投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，24Q3 實(shí)現(xiàn)乙醇產(chǎn)銷(xiāo)量分別14.8/14.7 萬(wàn)噸，較24H1 分別+7.3 萬(wàn)噸(+96.0%)/+8.3 萬(wàn)噸(+130.8%);Q3 乙醇平均售價(jià)(不含稅)為5147 元/噸，較24H1 下降250 元/噸(-4.6%)。24Q1~3 實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入10.99 億元，24Q3 實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入7.56 億元，較24H1 增長(zhǎng)4.12 億元(+120.1%)。

煤炭量增+煤化工擴(kuò)張+煤電一體+非煤礦山開(kāi)發(fā)，多輪驅(qū)動(dòng)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期。1)煤炭板塊具備量增屬性，800 萬(wàn)噸/年陶忽圖礦預(yù)計(jì)將于2025 年底建成投產(chǎn)。2)煤化工板塊隨著 60 萬(wàn)噸/年甲醇綜合利用制乙醇投產(chǎn)，以及10 萬(wàn)噸/年 DMC 等煤化工項(xiàng)目逐步落地，持續(xù)改善化工盈利。3)煤電方面，聚能發(fā)電2×660MW 項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)。4)非煤礦山方面，公司可產(chǎn)砂石骨料的非煤礦山 24~26 年相繼建設(shè)投產(chǎn)，帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

投資建議： 考慮公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性突出， 預(yù)計(jì)公司2024~2026 年業(yè)績(jī)分別為53.1/60.5/66.9 億元，對(duì)應(yīng)11 月15 日收盤(pán)價(jià)計(jì)算PE 分別為7.7x/6.8x/6.2x，按2023 年度分紅比例43%計(jì)算股息率分別為5.6%/6.4%/7.0%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、經(jīng)濟(jì)承壓影響下游需求風(fēng)險(xiǎn);2、外部因素導(dǎo)致煤價(jià)或煤炭板塊出現(xiàn)非季節(jié)性下跌風(fēng)險(xiǎn)。