2024Q3 公司在盈利能力方面有所回暖。根據公司三季報2024Q3 公司實現營業收入200.64 億元，同比下降31.87%，環比下降3.79%，系產品價格下降;歸母凈利潤-12.61 億元，同比下降150.14%，環比虧損顯著收窄，主要原因系資產減值損失減少。

24Q3 硅片、組件出貨量環比上漲，穩步推進BC 產能建設。根據11 月1 日公布的投資者關系活動記錄表，公司前三季度硅片出貨量82.80GW，電池組件出貨量55.39GW;其中第三季度分別為38.37GW、21.39GW，環比均有所增長。根據公司半年報，HPBC2.0 產品將于2024 年底進入規模上市，到2025 年底，BC 電池產能將達到70GW，其中HPBC 2.0 產能約50GW，2026年底國內電池基地計劃全部遷至BC 產品;2024H1 已實現北美出貨順暢通關，美國5GW 組件工廠經正式投產，對北美地區業務開拓形成了有力支持。

聚焦BC 技術創新，HPBC2.0 產品優勢顯著。根據公司三季報，公司堅定在BC 電池領域領先布局，在HPBC 2.0 技術方面取得關鍵進展，電池量產效率達26.6%;基于高品質泰睿硅片和 HPBC 2.0 電池技術，最新的BC 二代組件產品如Hi-MO 9 和Hi-MO X10 量產組件效率最高達 24.8%，為全行業可規模化量產效率最高的產品。根據11 月1 日公布的投資者關系活動記錄表，公司加快推進BC 電池的市場滲透率，目標是在2025 年達到30GW 的出貨量，并且明確了BC 電池產品的毛利率目標比現有的TOPCon 產品高出10%;BC 組件在分布式光伏市場上表現出顯著的差異化優勢，例如在防止熱斑形成和整體產品美觀性上的改進，增加了產品的吸引力和溢價空間。我們認為，這種技術和市場的雙重驅動，有望顯著提升BC 電池業務的盈利能力，成為未來業績的重要增長點。

盈利預測與評級：我們預計公司24-26 年歸母凈利潤分別為-76.27、52.66、71.40 億元，同比增長-170.9%、169%、35.6%。公司作為全球光伏行業龍頭，參考可比公司給予公司2025 年32~35 倍估值，對應合理價值區間22.08~24.15 元，給予“優于大市”評級。

風險提示：新市場開拓失敗的風險，原材料和能源價格波動的風險。