投資要點(diǎn)：

浙江省屬電力龍頭，業(yè)績(jī)向好未來可期：控股股東實(shí)力雄厚，公司是集團(tuán)旗下火電業(yè)務(wù)唯一整合平臺(tái)，為公司發(fā)展提供堅(jiān)強(qiáng)后盾。公司主要從事電力銷售、蒸汽銷售和綜合能源服務(wù)等業(yè)務(wù)，深耕火電同時(shí)切入新能源高端裝備業(yè)，向“火力發(fā)電+新能源制造”雙主業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。公司是全國(guó)控股裝機(jī)容量最大的地方發(fā)電企業(yè)，火力發(fā)電為主。2023 年，隨著動(dòng)力煤價(jià)格逐步回落，公司扭虧為盈，業(yè)績(jī)創(chuàng)近五年新高，1Q-3Q24 歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.37%，預(yù)計(jì)2024 年公司歸母凈利潤(rùn)有望持續(xù)增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)向好未來可期。公司歷史分紅持續(xù)穩(wěn)定可觀，業(yè)績(jī)向好奠定了可觀的分紅基礎(chǔ)，未來有望繼續(xù)高比例分紅。

火電盈利持續(xù)修復(fù)，價(jià)值重塑勢(shì)頭向好：公司扎根浙江，是省內(nèi)裝機(jī)最大的火電企業(yè)。2023 年公司管理煤電裝機(jī)約30.88GW，管理氣電裝機(jī)4.03GW;扣除受托管理的溫州特魯萊發(fā)電和淮浙鳳電一期、溫州燃機(jī)后，控股煤電裝機(jī)28.96GW，氣電裝機(jī)3.68GW。權(quán)益口徑下，公司煤電裝機(jī)28.84GW，氣電裝機(jī)4.28GW。5M-7M2024，鎮(zhèn)海聯(lián)合和六橫山3 號(hào)機(jī)陸續(xù)投產(chǎn)。預(yù)計(jì)六橫山4 號(hào)機(jī)和浙能鎮(zhèn)海天然氣燃機(jī)遷建有望年內(nèi)投產(chǎn)。

2025-2026 年，共計(jì)四臺(tái)百萬機(jī)組將陸續(xù)投產(chǎn)，未來業(yè)績(jī)?cè)隽繉⒅鸩结尫拧?/p>

浙江電力供需偏緊，保障公司機(jī)組利用小時(shí)處于高位水平。煤價(jià)高位回落電價(jià)維持高位，公司參控股煤電盈利改善。此外，24 年開始執(zhí)行容量電價(jià)，火電周期屬性弱化，公用屬性加強(qiáng)，奠定煤電可持續(xù)且趨穩(wěn)的盈利預(yù)期。

參股核電筑盈利支撐，布局光伏轉(zhuǎn)型雙主業(yè)：我國(guó)的核電發(fā)電量比重低于10%的世界平均水平，預(yù)計(jì)2035 年核能發(fā)電量占比達(dá)到10%左右，相比2023 年翻倍。“十四五”時(shí)期我國(guó)有望保持每年6-10 臺(tái)核電機(jī)組的核準(zhǔn)開工節(jié)奏，核電審批常態(tài)化打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。公司深度布局核電領(lǐng)域，投資收益豐厚。未來隨著三門核電、中核遼寧和中廣核蒼南核電項(xiàng)目投產(chǎn)，公司參股核電領(lǐng)域的投資收益有望進(jìn)一步增加。此外，公司入股中來進(jìn)軍光伏，切入新能源高端裝備業(yè)，公司“雙主業(yè)”發(fā)展格局初步形成。公司將依托火電+新能源資源配套開發(fā)政策，積極爭(zhēng)取配套新能源開發(fā)項(xiàng)目。不斷深化與中來股份的產(chǎn)業(yè)協(xié)同，全力推動(dòng)分布式光伏規(guī)模化發(fā)展。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：受益于新增裝機(jī)投產(chǎn)以及煤價(jià)高位回落，公司未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。我們預(yù)測(cè)24-26 年公司營(yíng)收分別為941.15、970.79 和1007.07 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為77.69、84.22 和90.85 億元，對(duì)應(yīng)PE 分別為9.4/8.6/8.0 倍。首次覆蓋，給予“持有”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致用電需求下降的風(fēng)險(xiǎn);燃料價(jià)格高位運(yùn)行導(dǎo)致成本高企的風(fēng)險(xiǎn);電力市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)降低上網(wǎng)電價(jià)的風(fēng)險(xiǎn);中來股份業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);研究報(bào)告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。