風(fēng)機(jī)制造毛利率連續(xù)4 個(gè)季度提升。(1)2024 年前三季度，公司風(fēng)機(jī)及配件、電站產(chǎn)品銷(xiāo)售、風(fēng)電場(chǎng)發(fā)電占比分別為77.18%/10.64%/6.70%，毛利率分別為8.01%/44.56%/59.19%，同比變化-2.67pct/+11.95pct/-2.14pct。24Q3，風(fēng)機(jī)制造業(yè)務(wù)(不含配件)毛利率為7.90%，連續(xù)四季度環(huán)比提升。(2)大兆瓦機(jī)型銷(xiāo)售容量占比提高。2024Q3，公司風(fēng)機(jī)對(duì)外銷(xiāo)量3.69GW，同比增長(zhǎng)6.40%。陸上風(fēng)機(jī)方面，6MW 及以上的機(jī)型占比63.43%，同比增長(zhǎng)14.08pct。海上風(fēng)機(jī)方面，出貨量約為827MW。24 年前三季度，海上風(fēng)機(jī)出貨量約為1347MW，8MW 及以上機(jī)型占比超過(guò)70%。(3)2024 年前三季度，公司營(yíng)收202.37 億元，同比-4.14%;歸母凈利潤(rùn)8.09 億元，同比-34.58%。

預(yù)計(jì)2028 全球風(fēng)電新增裝機(jī)容量182GW，2023-2028CAGR 為9.4%。(1)市場(chǎng)空間：GWEC 統(tǒng)計(jì)2023 全球新增風(fēng)電裝機(jī)容量116.6GW，其中中國(guó)新增75.79GW。預(yù)計(jì)2028 年全球新增182GW，2023-2028 的CAGR 為9.2%。

其中海上CAGR 為27.5%。(2)競(jìng)爭(zhēng)格局：據(jù)CWEA 數(shù)據(jù)，2023 行業(yè)CR10集中度高達(dá)98.4%，公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的占有率為12.8%;公司以294.1 萬(wàn)千瓦新增裝機(jī)容量進(jìn)一步鞏固了在海上風(fēng)電的領(lǐng)軍地位，占據(jù)全國(guó)海上風(fēng)電新增裝機(jī)容量的40.9%。

在手訂單充足，海外業(yè)務(wù)拓展加速。(1)在手訂單充足，海風(fēng)訂單保持前列。

2024 年上半年，公司新增訂單為9.73GW，在手訂單達(dá)到45.36GW。據(jù)中國(guó)風(fēng)電新聞網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2024 年1-9 月中國(guó)風(fēng)電整機(jī)商國(guó)內(nèi)項(xiàng)目中標(biāo)情況中，公司中標(biāo)規(guī)模為13.99GW，占總中標(biāo)規(guī)模的12.25%，較去年同期提升0.66pct。

在國(guó)內(nèi)海上項(xiàng)目上，公司中標(biāo)規(guī)模為1.51GW，位列前三。(2)繼續(xù)推進(jìn)風(fēng)機(jī)大型化，漂浮式風(fēng)電平臺(tái)實(shí)現(xiàn)多項(xiàng)全球首創(chuàng)。公司已下線MySE18.X-20MW海上風(fēng)電機(jī)組、143 米海上風(fēng)電葉片、MySE11-233 陸上風(fēng)電機(jī)組等大兆瓦風(fēng)電產(chǎn)品。其中MySE18.X-20MW 海上風(fēng)機(jī)作為當(dāng)時(shí)全球已下線單機(jī)容量最大、風(fēng)輪直徑最大的海上機(jī)組，獲評(píng)“全球最佳海上風(fēng)電機(jī)組”金獎(jiǎng)。公司發(fā)布了全球單體容量最大的16.6MW漂浮式風(fēng)電平臺(tái)“OceanX明陽(yáng)天成號(hào)”，其已正式完成海上安裝，預(yù)計(jì)于10 月底實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電。(3)海外業(yè)務(wù)拓展加速。截止2024年6月底，公司全球化業(yè)務(wù)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)及潛在訂單容量超過(guò)2GW;陸風(fēng)方面，公司在今年成功進(jìn)入美洲市場(chǎng)，先后在巴西獲得兩筆訂單;海風(fēng)方面，10 月8 日，公司與國(guó)際開(kāi)發(fā)商Renexia 已正式簽署2.8GW的Med Wind項(xiàng)目的前端工程設(shè)計(jì)合同。

盈利預(yù)測(cè)及估值建議：預(yù)計(jì)2024-2025 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為10.64 億元、26.36 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.47、1.16 元/股。參考可比公司估值，給予公司2025 年13-16X PE，合理價(jià)值區(qū)間為15.08-18.56 元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇，零部件漲價(jià)，海外開(kāi)拓不及預(yù)期，海風(fēng)裝機(jī)不及預(yù)期。