【內容摘要】

1 7月煤價整體回落，供需較為寬松

7月煤價整體回落，其中動力煤和煉焦煤價格略有下滑，無煙煤基本平穩。地產調控和節能減排政策的不利影響繼續向煤炭行業蔓延，一方面7月受高耗能行業需求放緩的影響，處于消費旺季的動力煤價格出現了回調，耗煤量環比增幅將往年明顯下降；另一方面，受鋼焦市場萎靡的影響，煉焦煤價格在本月繼續回調，部分煤種跌幅在5%左右。煤炭市場需求仍以弱勢為主。

庫存創歷史新高，下游增速繼續放緩。6月社會庫存絕對量和同比增速均達到階段性高點，終端用戶電力和冶金行業煤炭庫存漲幅分別達到74.7%和49.1%。7月電廠和港口庫存延續攀升態勢，市場觀望氣氛濃重。主要原因來源于下游行業繼續放緩的增速，火電發電量6月受制于政策調控和水電出力的加大，同比增速快速回落，鋼鐵市場由于低迷的需求和鋼價，減產力度加大，產能釋放增速繼續放緩。

2 8月煤價或維持弱勢平衡，下游需求仍面臨考驗

8月煤炭市場或維持弱勢平衡。一方面節能減排和地產調控政策繼續影響行業需求，電煤消耗在需求受壓的情況下旺季特征明顯弱化，預計8月火電發電量增速仍將維持低位，鋼焦市場價格雖然有回升，但高位庫存、傳統淡季和出口低迷繼續對鋼價施壓，需求仍在低位徘徊，新訂單依然在下滑，煉焦煤市場仍以弱勢為主；另一方面，傳統旺季拉動電煤需求，8月份的電力消費量較6月高出10%以上，鋼價近期的小幅回調仍給市場以信心。總體來看，各煤種價格基本保持穩定，略有回調壓力。

3 估值提升需配合基本面，8月評級為“中性”

7月煤炭板塊跑贏大盤6.8個百分點，主要的原因可能來源于估值相對優勢、以及政策放松預期。目前煤炭板塊10年動態PE約15.0倍，基本位于合理范圍。未來估值進一步提升需配合基本面的改善。歷史上8月是煤炭股表現最差的月份，一方面夏季旺季因素已被預期，另一方面秋季淡季的回調壓力尚不確定，而目前的情況似乎更糟糕：政策調控導致的旺季因素出現弱化，甚至在冬季用煤旺季也難以出現大幅超預期的表現。8月給予行業“中性”評級。我們看好的仍然是擴張能力顯著，成長性明確的公司，比如神火股份，西山煤電和兗州煤業。