大同煤業(yè)資產(chǎn)注入“鬧劇”

究竟是評估機構(gòu)的問題，還是另有原因？追溯此次資產(chǎn)注入的動因，可找到答案

在 其他幾家煤炭集團資產(chǎn)整體上市久無進展的情況下，大同煤業(yè)（601001.SH）于2010年率先啟動大股東資產(chǎn)注入事宜，卻以失敗而告終。

6月22日，大同煤業(yè)公告，公司擬以21.86億元，收購控股股東大同煤礦集團有限公司（下稱“同煤集團”）擁有的燕子山礦相關(guān)資產(chǎn)。

大同煤業(yè)在2006年上市之初作出承諾，為了避免與同煤集團利益沖突，將逐步把集團全部煤炭生產(chǎn)經(jīng)營性優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，2014年前，使大同煤業(yè)成為集團下屬企業(yè)中，唯一經(jīng)營煤炭業(yè)務(wù)的經(jīng)營主體。

但此次公告僅一周后，7月1日大同煤業(yè)再次公告，以“出具資產(chǎn)評估報告的資產(chǎn)評估機構(gòu)存在內(nèi)部問題”為理由，宣布暫停收購燕子山礦事項。

究竟是評估機構(gòu)的問題，還是另有原因？追溯大同煤業(yè)資產(chǎn)注入的動因，可找到答案。

上世紀(jì)90代后，由于煤炭業(yè)不景氣，經(jīng)營困難，山西部分煤炭企業(yè)形成大量債務(wù)，在銀行改革中，各家債權(quán)銀行將債權(quán)作為不良資產(chǎn)，統(tǒng)一轉(zhuǎn)給信達資產(chǎn)管理公司。對此，國資委擬定的統(tǒng)一處理方法是，將上述債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)。

存在這種情況的，除了同煤集團外，還有國陽新能（600348.SH）大股東陽泉煤業(yè)集團公司和潞安環(huán)能（601669.SH）大股東潞安礦業(yè)集團公司，也涉及到債轉(zhuǎn)股的問題。

但2003年之后，煤炭企業(yè)效益好轉(zhuǎn)，各煤礦集團喪失了債轉(zhuǎn)股的動力，寧愿繼續(xù)承擔(dān)債權(quán)，也不愿意債轉(zhuǎn)股后被分走利潤，因此各家煤炭集團既沒有還債也沒轉(zhuǎn)股，久拖不下。

因此，雖然國陽新能、潞安環(huán)能和大同煤業(yè)一樣，上市之初大股東都有資產(chǎn)注入的承諾，但一直無法盡快實施，債轉(zhuǎn)股問題成為障礙之一。

2008年，同煤集團最先完成債轉(zhuǎn)股，首先解決整體上市障礙問題。

“其實，也是無奈之舉，因為以同煤集團目前上市公司的資產(chǎn)，很快將面臨資源枯竭，如不及時注入，將面臨較大的誠信危機。”接近同煤集團一位人士告訴《財經(jīng)國家周刊》記者。

據(jù)大同煤業(yè)招股說明書，在大同煤業(yè)上市時，共有煤峪口、同家梁、四老溝和忻州窯4個礦井，均是服務(wù)年限超過50年的礦井（在同煤集團內(nèi)部，它們分別為一礦、三礦、四礦和五礦），招股說明書稱這四個礦井可采年限仍能達到19年、17年、22年和22年。而在同煤集團內(nèi)部同期開采的，二礦、六礦、七礦和八礦，均已破產(chǎn)。

據(jù)上述高層介紹，目前上述一、三、四、五這四家煤礦之所以能得以繼續(xù)開采，主要是因為集團將周邊其他煤礦煤田劃撥給上述四家煤礦，在原有的礦井內(nèi)延伸開采，盡管這樣，上述四家煤礦的開采年限均已不超過2年，與招股說明書的說法懸若天壤。

目前，繼續(xù)內(nèi)部劃撥煤田已沒有可能，因為上述四個礦井，一是因為作業(yè)煤層的不斷推進，現(xiàn)在到井下工作，單程耗時2小時才能夠到達作業(yè)現(xiàn)場，成本太高，難以為繼；另外，周邊井田也已幾乎開采殆盡。

同煤集團一位內(nèi)部人士告訴記者，上述大同煤業(yè)上市時的4個礦井，當(dāng)時實際開采年限只剩下5、6年，卻被分別按19年、17年、22年和22年的年限估值，在上市時向二級市場融資，上市僅4年，即面臨資源枯竭的困境。

這一次，再次通過增發(fā)的方式，將燕子山礦賣給上市公司，如何定價？

大同煤業(yè)6月22日發(fā)布公告稱，與控股股東大同煤業(yè)集團簽訂《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，公司擬收購集團擁有的燕子山礦，本次資產(chǎn)收購對價以目標(biāo)資產(chǎn)的評估為21.86億元。截至2009年11月30日，可采儲量約為1.36億噸，剩余可采年限約24.3年。

2006年上市時，大同煤業(yè)上述四個礦可采儲量3.6億噸，融資19億元。募集資金投資的塔山公司成立于2004年7月15日，項目總投資19.9億元，塔山煤礦可采儲量增加30.71億噸。

相較上市時的四個礦，燕子山礦的噸煤資源價格增值達3倍，而參照2008年建成投產(chǎn)的塔山礦的建設(shè)成本，噸煤資源價格增值接近25倍。

公告顯示，燕子山礦2009年1月~11月凈利潤為2300萬元，照此估計燕子山礦2009年全年凈利潤約為2500萬元。某礦產(chǎn)業(yè)內(nèi)人士分析后指出，按合同規(guī)定可采年限24.3年計算，燕子山礦在余下的“生命”中可以創(chuàng)造的凈利潤約為6.08億元，僅為收購價21.86億元的27.81%。

以單位開采收購價計算，本次收購燕子山礦的可采儲量收購價格為16元/噸，而目前行業(yè)平均價格約為10元/噸。參照燕子山礦2009年全年凈利潤約為2500萬元計算，21.86億元收購價，相當(dāng)于86倍的PE，而目前煤炭上市公司的平均PE僅為16倍。