焦炭行業狀況不佳拖累公司整體毛利率下滑

2010年上半年開灤集團實現營業收入71.5億元，同比增長77.5%；歸屬母公司利潤4.2億元，同比增長4.2%；每股收益0.34元，與上年同期基本持平。2010年上半年公司經營活動的現金流量凈額5.7億元，較上年同期增長23.6%，繼續保持較好的現金流。公司營業收入大幅增長主要是唐山中潤200萬噸/年焦化二期、20萬噸/年焦爐煤氣制甲醇二期工程、30萬噸/年焦油加工等項目焦炭和焦化產品深加工項目投產銷量增加所致，焦炭業務受行業不景氣影響，使得公司上半年表現為增收難增利。

2010年上半年公司生產原煤408.9萬噸，同比增長5.6%；生產精煤158.7萬噸，同比增長12.3%。上半年精煤銷售均價1,158元，較去年同期上漲105元/噸；精煤噸煤成本670元，較去年同期高出100元；精煤毛利率42.2%，繼續保持良好的盈利能力。2010年上半年公司生產焦炭253.4萬噸，銷售焦炭245.6萬噸，較上年同期分別增長49 %和43%。由于焦煤價格的上漲并表現堅挺，上半年焦炭毛利率下降到7.2%，較去年同期下降5個百分點。目前焦炭價格跟隨鋼材價格小幅反彈，鋼鐵行業經營形勢尚未轉好，焦炭業務盈利回升仍需等待。

國內、海外擴張積極擴張，未來發展可期

開灤集團積極推進煤炭資源的整合和擴張，推動公司穩步發展，公司積極推進山西介休泰瑞公司在當地整合煤礦工作，煤礦產能將從740萬噸擴建至1,410萬噸，貢獻產量要視山西煤炭整合進度。公司在加拿大蓋森煤田的勘探工作基本完成，規劃建設200萬噸焦煤項目已經開始，預計兩年后將投產；墨玉河北部煤田正在勘探中，未來規劃建設為300萬噸焦煤煤礦。焦炭業務方面子公司遷安中化(權益49.82%)三期110萬噸/年焦炭項目已經投產，公司控制焦炭產能550萬噸，權益產能352萬噸；整合唐山佳華330萬噸焦炭產能進行中，未來公司控制焦炭產能將有望達到880萬噸。

投資建議：

近期國內鋼材價格開始反彈，帶動焦炭價格小幅走高，焦炭盈利略有改觀；國內煉焦煤價格整體繼續在高位運行，焦煤繼續保持良好盈利水平。Wind一致預期煤炭板塊2010年動態PE17倍，為歷史平均PE水平一半；公司2010年動態PE19.2倍，由于開灤集團整體上市預期使得估值較行業略高，目前整體上市仍在籌備中，未來可以重點關注。