上半年增長(zhǎng)點(diǎn)主要來自于新景礦貢獻(xiàn)新增產(chǎn)能300萬(wàn)噸及煤價(jià)同比提高7%，中報(bào)符合市場(chǎng)及申萬(wàn)預(yù)期：上半年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)有兩個(gè)，其一為公司產(chǎn)量同比增長(zhǎng)36.7%，主要體現(xiàn)在收購(gòu)集團(tuán)新景礦帶來自產(chǎn)原煤產(chǎn)量同比增加300余萬(wàn)噸以及平舒礦增產(chǎn)近40萬(wàn)噸；其二為煤價(jià)同比提高7.6%至474元/噸，其中塊煤、噴吹煤、洗末煤價(jià)格分別達(dá)到747元/噸、755元/噸及403元/噸，噸煤同比漲價(jià)分別為16元、100元和35元。在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)同時(shí)，我們關(guān)注到公司其他業(yè)務(wù)收入也呈現(xiàn)了顯著增長(zhǎng)，其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入達(dá)到29.8億元，而去年同期僅為7億元。當(dāng)然由于其他業(yè)務(wù)本身利潤(rùn)率水平較低，所以對(duì)公司整體業(yè)績(jī)的增量貢獻(xiàn)在10%以內(nèi)。

預(yù)計(jì)下半年產(chǎn)量維持上半年水平，主要產(chǎn)品價(jià)格仍以平穩(wěn)為主：與公司溝通表明，公司全年生產(chǎn)進(jìn)度平穩(wěn)，下半年沒有新建礦井投產(chǎn)，因此上下半年產(chǎn)量差異不大，即預(yù)計(jì)全年銷售量約為4200萬(wàn)噸。比之產(chǎn)量，投資者更關(guān)心下半年塊煤價(jià)格及噴吹煤價(jià)格的走勢(shì)。近期，塊煤下游合成氨及噴吹煤下游鋼鐵產(chǎn)量都出現(xiàn)了環(huán)比下滑，令投資者對(duì)需求十分擔(dān)憂。與此同時(shí)，觀察塊煤及噴吹煤價(jià)格卻發(fā)現(xiàn)，二者價(jià)格比較平穩(wěn)，塊煤價(jià)格甚至在8月份出現(xiàn)了小幅上升。

我們認(rèn)為，在當(dāng)前環(huán)比溫和減產(chǎn)的背景下，塊煤和噴吹煤的供需格局沒有發(fā)生根本改變，主要生產(chǎn)企業(yè)也無(wú)盲目提高產(chǎn)量的意愿。因此，只要8、9月份下游減產(chǎn)得以終結(jié)，煤價(jià)保持現(xiàn)有水平的概率較大。

未來看點(diǎn)仍然是集團(tuán)資產(chǎn)的持續(xù)注入，提請(qǐng)投資者注意未來注資將是集團(tuán)、信達(dá)與流通股東三方利益的協(xié)調(diào)，相應(yīng)難度高于過往兩次：在2008、2009年公司分別通過兩次現(xiàn)金收購(gòu)，向集團(tuán)購(gòu)買了開元礦(產(chǎn)能300萬(wàn)噸)和新景礦(600萬(wàn)噸)，兩次現(xiàn)金收購(gòu)價(jià)格比較公允，對(duì)降低關(guān)聯(lián)交易體量起到了顯著作用。目前，集團(tuán)公司仍有剩余可收購(gòu)成熟產(chǎn)能約2000萬(wàn)噸，改擴(kuò)建產(chǎn)能近5000萬(wàn)噸，在建產(chǎn)能超過2000萬(wàn)噸，潛在注入空間巨大，因此投資者對(duì)集團(tuán)繼續(xù)注資十分關(guān)注。我們提請(qǐng)投資者注意，公司未來再收購(gòu)集團(tuán)資產(chǎn)，最有可能的方式是在集團(tuán)、信達(dá)資產(chǎn)及流通股股東三者達(dá)成一致后，制定相應(yīng)方案。相對(duì)來說，注資規(guī)模可能更大、需要協(xié)調(diào)的利益更多，而相應(yīng)的股本攤薄應(yīng)該是與產(chǎn)量增長(zhǎng)同時(shí)實(shí)現(xiàn)。

維持2010及2011年盈利預(yù)測(cè)分別為1.05元/股，1.19元/股，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)估值15倍、13倍，與行業(yè)均值基本持平，鑒于公司資產(chǎn)注入預(yù)期仍存，中長(zhǎng)期維持“增持”評(píng)級(jí)：結(jié)合量?jī)r(jià)分析，我們認(rèn)為公司2010年實(shí)現(xiàn)年初預(yù)算盈利(即全年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額36億元)的概率較大，對(duì)應(yīng)全年有望略高于申萬(wàn)預(yù)期(即每股收益1.05元/股)。雖然目前仍看不到公司股價(jià)上漲的明確催化劑，但考慮到資產(chǎn)注入預(yù)期仍在、且年度業(yè)績(jī)確定性較高，我們對(duì)公司仍然維持“增持”評(píng)級(jí)。提請(qǐng)投資者關(guān)注近期國(guó)際玉米(1999,7.00,0.35%)價(jià)格走勢(shì)，若其價(jià)格持續(xù)走高，必然引發(fā)投資者對(duì)化肥價(jià)格上漲的聯(lián)想，屆時(shí)塊煤價(jià)格上漲預(yù)期也將加強(qiáng)，公司股價(jià)或有一定表現(xiàn)。