主要結(jié)論:2011年看好褐煤價格的相對提升空間,看好褐煤公司露天煤業(yè);13-14 年后動力煤全面過剩,相對看好煤電一體化公司:露天煤業(yè)、中國神華。

蒙西:靜待鐵路瓶頸緩解。蒙西地區(qū)主要以鄂爾多斯中心,煤種為石炭二疊紀(jì)和侏羅紀(jì)的優(yōu)質(zhì)動力煤。鄂爾多斯09 年煤炭產(chǎn)量3.3 億噸,在建產(chǎn)能1.8 億噸;此外,地方煤礦技改后產(chǎn)能彈性很大,但目前外運主要依賴大秦線和朔黃線,眾多地方煤炭企業(yè)由于無法得到配給運力產(chǎn)能釋放受制。新的煤炭出海通道,鄂爾多斯-曹妃甸2014 年全線貫通,之前蒙西煤仍將以運定產(chǎn),年外運增速10%左右,對市場沖擊不大;鐵路貫通后將逐步釋放2 億噸下水煤。

蒙東:運力釋放快于蒙西。蒙東以錫林郭勒和呼倫貝爾為主要產(chǎn)區(qū),煤種為早白堊紀(jì)褐煤。2009 年兩大地區(qū)煤炭產(chǎn)量1.25 億噸,在建產(chǎn)能1.6 億噸,其中錫林郭勒1.5 億噸,未來5 年蒙東新增褐煤產(chǎn)能2億噸,外運1.5 億噸左右,其中約7000 萬噸下水。2011 年蒙東鐵路進入投放期,運力瓶頸對于煤炭外運的制約遠遠小于蒙西地區(qū)。

結(jié)論一:2011-12 年階段性看好褐煤價格。蒙東褐煤的傳統(tǒng)銷售市場為蒙東及吉林和遼寧等,但目前蒙東煤炭企業(yè)都在謀求爭奪下水煤市場,巴新、錦赤等鐵路11、12 年陸續(xù)通車后,褐煤通過錦州、營口港下水無障礙。目前褐煤經(jīng)過同等發(fā)熱量折算后,運到滬浙地區(qū)仍較優(yōu)質(zhì)動力煤折價50%左右,這一價差對電力企業(yè)有足夠的吸引力,五大集團紛紛推廣褐煤摻燒,按照全部電廠平均5%的摻燒比例保守預(yù)測,可以消化掉蒙東褐煤增量,我們認(rèn)為這一新增市場將推動褐煤相對優(yōu)質(zhì)動力煤價格提升10%-20%?；诖?我們看好露天煤業(yè)。

結(jié)論二:動力煤過剩的時點已經(jīng)清晰,選股思路將發(fā)生轉(zhuǎn)變,中長期看好動力煤中的煤電一體化公司。通過我們對新疆、內(nèi)蒙古(蒙西)兩大煤炭基地和配套運力建設(shè)進度的研究,2014 年后動力煤僅此兩地新增的供給量在4 億噸以上,動力煤過剩的趨勢和時點已經(jīng)清晰,煤電一體化公司業(yè)績相對穩(wěn)定和有保障。基于此,看好露天煤業(yè)、中國神華。