煤炭資源

據調研情況看，公司目前資源主要集中在晉城、朔州、臨汾三個區域。公司公開資料顯示其控制下探明儲量14.21 億噸，可采儲量6.87億噸，資源整合后按照我們統計的數據（不考慮朔州礦業、賈寨煤業）可采儲量約9.31 億噸，所有礦井完全達產后的實際產能約1170 萬噸，同時集團公司在沁水煤田申請后備資源的工作亦在有序進行中。公司高管認為，蘭花的資源整合更傾向于優質礦井。我們認為，蘭花作為地方企業，同時規模相對較小，在區域外整合資源的難度較大，但晉城地區未開發資源較為豐富，多數礦井仍處在淺層開采階段（晉城地區煤層埋藏表現為東淺西深），故未來在區域內挖掘可利用資源的可行性為大（但應注意晉煤集團始終是區域內資源整合的主導者）。

煤炭產量

公司半年報披露，公司上半年實際生產煤炭278.77 萬噸，銷售煤炭275.2 萬噸，根據調研數據及公司查定計劃表數據，公司上半年本部四礦的外銷煤產量約221.73 萬噸，其余部分為地銷煤和本部外礦井貢獻。對比公司2010 年生產計劃差距較大，主要原因是本部部分礦井生產情況依然處于不穩定狀態下，山陰口前礦未能達到預期產能所致。考慮上述因素，按照公司本部前9 個月查定表推算，我們下調公司2010 年原煤產量至600 萬噸附近，暫不調整2011 年和2012 年產量預計假設。

煤炭售價與成本

從價格角度分析，根據調研數據（不含稅），公司目前塊煤均價約854.70 元/噸、優質煤均價800 元/噸、沫煤均價547.01 元/噸，同時塊煤占比20%、優質煤10%-15%、沫煤65%-70%，加權平均的理論煤炭銷售均價大概為640 元/噸，基本與我們跟蹤的無煙煤數據擬合，考慮到一般經驗下9 月開始尿素出口又將迎來一段小高峰，無煙煤需求有望提升故調整2010 年公司銷售均價至645 元/噸以反映這一趨勢。從直接生產成本角度分析，公司2008 年平均生產成本為169.67 元/噸、2009 年181.12 元/噸、目前生產約在200 元/噸附近，每年上升幅度不大，考慮到公司洗煤能力僅90 萬噸左右，成本上升空間不大，故2010 年銷售成本在2009 基礎假設增長5%左右即253.59 元/噸。