安源實業(yè)股份有限公司(下稱安源股份，600397)8月31日公告重大資產(chǎn)置換及向江西煤業(yè)股東定向增發(fā)收購江西煤業(yè)擁有的煤炭資產(chǎn)預(yù)案。

安源股份將其持有的安源玻璃100%股權(quán)、安源客車68.18%股權(quán)，擁有的截至2010年7月31日應(yīng)收安源客車債權(quán)，應(yīng)收安源玻璃債權(quán)與江西省煤炭集團(tuán)公司(下稱江煤集團(tuán))持有的江西煤業(yè)50.08%股權(quán)中的等值部分進(jìn)行置換。

安源股份以發(fā)行股份的方式購買江煤集團(tuán)持有的江西煤業(yè)50.08%股權(quán)與安源股份資產(chǎn)置換后的差額部分，并以發(fā)行股份方式購買中弘礦業(yè)、中國華融和中國信達(dá)合計持有的江西煤業(yè)49.92%的股權(quán)。安源股份打算以11.63元/股的發(fā)行價，發(fā)行不超過2.4億股，發(fā)行后安源股份總股本不超過5.1億股。

此外，江煤集團(tuán)還承諾，資產(chǎn)置換及發(fā)行股份收購資產(chǎn)完成后，承諾置入的江西煤業(yè)2010-2013年歸屬股東凈利潤每年分別不少于2.85億元、3.12億元、3.82億元、4.46億元，如少于預(yù)測數(shù)將做相應(yīng)補(bǔ)償。

我們預(yù)計待重組完成后，安源股份2010-2012年EPS(每股收益)分別為0.95元、1.04元、1.18元，PE(市盈率)分別為14倍、13倍、12倍。我們認(rèn)為江煤集團(tuán)的資產(chǎn)注入將帶給安源股份脫胎換骨般的改變，另外考慮到其后續(xù)還有大量的煤炭資產(chǎn)等待注入，未來成長空間可觀，故我們首次給予其“強(qiáng)烈推薦”的投資評級，6個月目標(biāo)價23.75元。

自8月31日重組公告公布，安源股份以連續(xù)兩日“一字漲停”，昨日以15.02元的漲停價報收。

超預(yù)期置入19家煤礦

此前，安源股份實際控制人江煤集團(tuán)承諾：如果2007年安源股份不能實現(xiàn)持續(xù)盈利，豐城礦務(wù)局(江煤集團(tuán)持有豐城礦務(wù)局股權(quán)比例100.00%)承諾同意以現(xiàn)金補(bǔ)足方式或江煤集團(tuán)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)方式解決，保障安源股份實現(xiàn)盈利；如果安源股份客車產(chǎn)業(yè)、玻璃及玻璃深加工產(chǎn)業(yè)在2008年合計未能實現(xiàn)盈利，江煤集團(tuán)承諾將按照沿溝煤礦、宜萍煤礦、豐龍煤礦順序在3年內(nèi)逐步置入安源股份。

而安源股份玻璃、客車業(yè)務(wù)在2008-2009年均出現(xiàn)虧損，2008年這兩項業(yè)務(wù)凈利分別為-16271萬元、-10427萬元，2009年這兩項業(yè)務(wù)凈利分別為-970萬元和-4011萬元。本次集團(tuán)將江西煤業(yè)全部煤炭資產(chǎn)置入，在履行上市之初承諾之時，其注入資產(chǎn)規(guī)模超出了我們之前的預(yù)期。

安源股份在置出玻璃、客車業(yè)務(wù)的同時，置入19家煤礦。置入資產(chǎn)截至7月31日，江西煤業(yè)100%股權(quán)的預(yù)估值不超過37.2億元，扣除基準(zhǔn)日前滾存未分配利潤后交易作價不超過34.04 億元。 安源股份置出資產(chǎn)整體作價6.68億元。

置入置出差額27.36億元資產(chǎn)安源股份將向江煤集團(tuán)、中弘礦業(yè)等發(fā)行股票購買：如果資產(chǎn)價值評估不變，以及非公開發(fā)行股份價格11.63元/股進(jìn)行測算，將發(fā)行股份23526萬股，其中將向江煤集團(tuán)發(fā)行8917萬股。發(fā)行后，江煤集團(tuán)將直接、間接持有安源股份44.66%的股份，中弘礦業(yè)、中國華融、中國信達(dá)合計持有安源股份28.96%的股份。

煤炭產(chǎn)能迅速增加7倍

我們認(rèn)為，重組后安源股份盈利能力將得到質(zhì)的提升，同時可擺脫玻璃、客車業(yè)務(wù)虧損拖累。

而安源股份的主業(yè)將集中到煤炭開采上，煤炭產(chǎn)能將由90萬噸升至727萬噸，增加7倍。

江西煤業(yè)下屬共有分、子公司42家，其中39家分公司，3家子公司，其中從事煤炭采選業(yè)務(wù)分、子公司19家。本次注入安源股份的19個煤礦合計保有儲量2.59億噸、可采儲量1.19億噸，核定產(chǎn)能637萬噸，噸煤凈利58元，平均服務(wù)年限為14年。

根據(jù)測算，本次注入的資產(chǎn)2010-2012年將分別實現(xiàn)凈利潤2.85億元、3.12億元、3.83億元。

另外，安源股份留存的曲江礦2008-2009年分別實現(xiàn)營業(yè)收入47520萬元、51765萬元，凈利分別為5017萬元、8017萬元。預(yù)計這部分煤炭業(yè)務(wù)2010年可貢獻(xiàn)安源股份凈利1億元左右。

若曲江礦盈利不變，保守預(yù)計2010-2013年安源股份凈利分別可達(dá)3.85億元、4.12億元、4.83億元、5.46億元，盈利能力將出現(xiàn)質(zhì)的飛躍。

后續(xù)煤炭資產(chǎn)注入可期

本次交易完成后，除安源股份擬購買的江西煤業(yè)100%股權(quán)外，江煤集團(tuán)仍然直接擁有或控制豐龍礦業(yè)等14個煤炭采選企業(yè)，設(shè)計產(chǎn)能375萬噸。

我們獲悉，根據(jù)江煤集團(tuán)的規(guī)劃，未來仍將有超出安源股份產(chǎn)能(重組后)四成的煤炭資產(chǎn)注入安源股份。

同時后期全國范圍內(nèi)的煤炭整合將開始，預(yù)計江煤集團(tuán)可獲得整合省內(nèi)外煤炭資源，則在長期來看未來安源股份長期產(chǎn)能增長性可觀。