首先，公司有一半以上的煤屬于合同煤，這部分煤的銷售價(jià)格隨現(xiàn)貨周期波動的概率很小，即使預(yù)計(jì)未來3年煤價(jià)不上漲，每年仍有至少8%的復(fù)合增長率(公司合同價(jià)460，現(xiàn)貨580，每年超過30元的價(jià)格上漲)其次，公司利用自有鐵路可外運(yùn)公司所有煤炭，通過自有港口可下水公司50%的煤炭，通過自有船隊(duì)近期可運(yùn)4000萬噸，遠(yuǎn)期可運(yùn)7000萬噸自有煤炭，通過自有電廠可消耗公司25%的自有煤炭，綜合而言，我們認(rèn)為神華屬于一個(gè)龐大的煤炭一體化龍頭，有強(qiáng)于所有煤炭上市公司的銷售執(zhí)行力和煤價(jià)控制力，整體按普通煤炭股給估值是不合理的。

未來公司產(chǎn)量增長空間充足，公司產(chǎn)能翻番計(jì)劃必能按部就班的實(shí)施，年均增長12%以上，集團(tuán)尚有1億噸煤炭產(chǎn)能和2億噸煤炭在建資產(chǎn)，集團(tuán)煤制油直接液化項(xiàng)目在201年7月底已安全運(yùn)行2160小時(shí)，間接液化項(xiàng)目也已完成1300小時(shí)以上，噸油成本50美金，未來盈利情況非常樂觀。近期的資產(chǎn)注入也表明公司已邁出了資產(chǎn)注入的第一步。

不考慮本次資產(chǎn)注入，預(yù)計(jì)公司2010-2012年EPS分別為1.88元、2.11元、2.36元。按照我們分業(yè)務(wù)(合同煤業(yè)務(wù)11元，現(xiàn)貨煤業(yè)務(wù)13元，鐵路港口業(yè)務(wù)5元，電力業(yè)務(wù)3元)估值計(jì)算公司價(jià)值32元，目前整體市盈率僅13倍，低于大多數(shù)煤炭公司，維持“買入”評級。