投資要點：

國電集團股權無償劃轉和平煤集團董事會成員變更：平莊能源的實際控制人國電集團將持有平莊集團的51%股權無償劃轉給國電內蒙古電力有限公司；平莊集團股東方之一中國信達資產管理公司變更為信達資產股份有限公司；平莊集團股東赤峰市經濟委員會(即我們通稱的赤峰經委)更名為赤峰市經濟和信息化委員會。內蒙國電是國有全資有限公司，為國電集團子公司，是由國電集團在內蒙區域中所擁有的全部資產和股權所組建。信達資產管理公司變更為股份公司，此次平煤集團董事會同時更換了供職于信達資產管理公司的3名董事，但新董事仍來自信達資產。

加強在內蒙和新疆地區的資源整合：平煤集團從加強后續資源儲備，維持自身經營能力的角度出發，于近日通過了關于整合內蒙及新疆部分煤炭資源的議案。具體涉及內蒙紹根煤田愛民溫都煤礦、新疆尼勒克瑞安、金三角煤礦等資產，同時設立尼勒克能源化工公司和伊犁能源化工公司。

未來集團煤炭資產成倍擴張：愛民溫都煤礦隸屬于平煤阿魯科爾沁旗煤業有限公司，該公司為2009年10月組建，注冊資本為2億元。愛民溫都煤礦設計年生產能力為120萬噸，并于2010年3月取得了采礦權等相關證照，該礦可采儲量約5200萬噸，預計2011年末可投產。國電平煤尼勒克能源化工有限公司由平煤集團與國電新疆電力有限公司共同控制，該公司于今年六月收購了尼勒克瑞安煤礦全部股權。尼勒克瑞安煤礦原生產能力較低，設計年產量僅為9萬噸，但地質儲量可達3.07億噸。國電平煤尼勒克能源化工公司準備進一步收購尼勒克縣金三角煤炭公司，并進一步加強整個尼勒克地區107平方公里的資源勘測。在礦區整體規劃完成后，尼勒克能源化工公司將具備1500萬噸/年(一期工程)煤炭和40億立方米/年煤制天然氣的生產能力。

發展方向有利于平煤集團的資產注入：平莊能源本部五礦均為成熟礦井，未來增產幅度較小。預計老公營子礦2010年將有30-40萬噸新增產量，其他礦產量基本穩定，公司2010年煤炭產量將在1040萬噸左右。公司控股股東平煤集團旗下元寶山礦和白音華礦2010年產量有望分別達到1000萬噸和500萬噸，同比分別增長約100萬噸，該二礦未來注入上市公司的可能性最強。在借殼ST興發登陸A股市場時，平煤集團曾承諾逐步注入煤炭資產已到達整體上市目的。我們認為，平煤集團以前不具備整體上市條件的最主要原因就是資產注入后的自身存續問題難以解決。此次平煤集團明確在內蒙及新疆的大跨度收購，對加強平煤集團的盈利能力大有裨益，也為集團公司把元寶山礦和白音華礦注入母公司提供了先決條件。

在不考慮資產注入的前提下，我們預計公司2010年-2012年每股收益分別為0.64元、0.74元和0.89元，分別對應19.71X、17.05X和14.2X市盈率，高于行業平均值。從長遠的角度來看，我們認為其大股東平煤集團外延式發展目標明確，近期的資源收購也為未來資產注入鋪平了道路，元寶山礦和白音華礦的注入非常值得期待，維持“買入”評級。