研究結論：

重申核心投資邏輯：大調整孕育大機遇。今年公司經歷了戰略性的四大調整，發展戰略由“1+4+1”調整為“三足鼎立”，公司級別上調為華電集團二級單位，與中國西電合作，適時推出融資方案，加上公司豐富的技術儲備和不斷優化的管理結構，國電南自(23.30,-0.13,-0.55%)進入跨越式發展期，未來幾年公司有望保持40%以上的復合增長率，戰略性調整孕育著大機遇。

加緊布局三足鼎立戰略，確保8661目標如期實現。公司在年初提出三足鼎立的發展戰略，圍繞電力自動化和電力電子兩個方向，開始外延式的擴張戰略，并提出8661的目標，到2013年，實現訂貨80億、銷售收入60億、利潤總額6億，凈資產回報率10%，訂貨和銷售收入包括權益部分。

預計電力自動化業務實現40億訂貨、新能源和節能減排實現30億訂貨，智能一次設備實現10億訂貨，其中權益訂貨在15-20億。

智能變電站和電子式互感器處于領先地位。公司自2000年開始數字化變電站和電子式互感器的研發工作，一直處于行業領先地位。在國網智能電網設備招標中，電子式互感器6個包中南自中標4個包，在貴州首批智能變電站招標中，南自也摘得電子式互感器60%以上的份額。今年二次設備四次招標中，南自在變電站保護設備和變電站自動化系統中，市場份額保持在20%左右，同比大幅提升，智能變電站的優勢和內部整合是此次中標獲取成功的重要因素。今年公司電子式互感器訂單預計達到1億。

得益于子公司制和多年技術積淀，新業務有望成為重要增長點。新能源和節能減排專業，預計全年訂單達到2.2億以上，軌道交通訂單預計1.3億以上。信息安防抓住行業性機會，訂單今年有望實現翻番增長，預計將達到3億。這些新業務看似全新，實則有公司多年的技術儲備和人才儲備。

在新的子公司制架構下，潛力得以發揮，有望成為未來重要增長點。

凈利潤率有較大的提升空間。公司平均凈利潤水平大約在5%，和同行相比，明顯偏低，這主要源于：因歷史因素公司比同行多承擔1000多名員工，因上市后未實施再融資，財務費用比較高，同行部分產品毛利率處于較高水平。人員因素公司通過規模擴展來消化，將人力成本轉變為人力資本，募集資金也會部分節省財務費用，因此，隨著公司戰略的進一步實施和融資的順利進行，公司的凈利潤率有較大的提升空間。

維持“買入”評級，目標價27。我們維持前期的預測10年-12年增發攤薄EPS分別為0.40、0.59、0.86元。募投項目達產后攤薄EPS為1.03元，我們認為給予投產后EPS25倍PE較為合理，此外，公司09年的PS僅為3.25，行業平均PS為15，市值偏低，市值和凈利潤都存在很大的改善空間。維持“買入”評級，目標價27元。

股價催化劑：智能電網、新能源、節能減排、增發通過。