煤炭權益產量維持較高增速

我們預計：10-13 年公司煤炭產量分別為3170萬噸、3605 萬噸4445 萬噸和5150 萬噸，同比分別增長6%、14%、23%和16%。10-13 公司煤炭權益產量分別為2984 萬噸、3337 萬噸3829 萬噸和4237 萬噸，同比分別增長5%、12%、15%和11%。未來三年（11-13 年）煤炭總產量和權益產量復合增速分別為18%和12%。

公司目前擁有的6 個煤礦產量基本上穩定在3010 萬噸左右。

資源整合大幅提升未來產能

公司共計整合煤炭產能2010 萬噸，整合煤礦的技改有望在年底前全部動工，我們假設新整合的煤礦在12 年中期投產，預計整合煤礦產量11-13 年煤炭產量為595 萬噸、1435 萬噸和2140 萬噸，權益產量分別為474 萬噸、976 萬噸和1388 萬噸。

集團億噸規劃提供想象空間

上市時集團承諾未來5-10 年內（2011 年8-2016年8 月），集團公司將逐步把全部煤炭資產注入股份公司，使股份公司成為集團下屬唯一經營煤炭采選業務的經營主體。集團十二五規劃建成億噸級煤炭集團。通過對老礦數字化改造，續建7 個礦井，新建12 個礦井，對34 個整合礦井進行現代化建設，打造2 個5000 萬噸級礦區，3 個1000 萬噸級礦區，集團2015 年煤炭產量達到15260 萬噸（山西省內1.1 億噸）。不過集團目前生產礦井較少，短期能夠注入的成熟資產主要有司馬煤業和郭莊煤業。

維持“強烈推薦-A”投資評級

我們預計，公司10-12 年每股收益為2.65 元、3.1 元和3.63 元，同比增長44%、17%和17%。維持公司強烈推薦的投資評級：公司本身業務穩定增長，11-13 年煤炭權益產量復合增速為12%，EPS復合增速12%。公司承諾資產注入有可能加快推進。集團億噸產量規劃提供較大的想象空間。目標價45 元（11 年15 倍P/E）。

風險提示

受經濟轉型影響，煤炭價格面臨不確定性。