2009年年底，五大發電集團平均資產負債率均已接近86%，超過國資委的高限紅線，受到重點監控。今年國資委在央企全面推行經濟增加值考核，將EVA(企業稅后凈經營利潤減去投入的全部資本)納入2010年度的考核指標體系。面對新一輪的考核，一時之間，降低資產負債與企業運營風險成為各發電集團工作的重中之重。

傳統的借貸模式顯然已難以為繼，如何發揮上市公司的融資功能、通過資本運作降低負債率便成了無奈之下的不二之選。但從另一角度看，發電集團此舉更可能是個權宜之計，要根本解決這個問題，還得靠提高發電集團主業即發電業務方面的盈利能力，深化電力體制改革來持續推動。

“多點分塊”運作新趨勢

正如一些市場分析人士注意到的那樣，在發展前景不夠明朗、電企微利的時代，各發電集團紛紛放棄整體上市模式，轉向多公司、多板塊的“多點分塊”上市模式。

國電集團規劃旗下五家上市公司交替融資，以保證集團負債率穩步下降。三年內，力爭在常規發電、新能源、煤炭、化工、高科技和金融等板塊各有一個公司上市，實現滾動交替融資。國電的大力融資很快見到收效，目前集團資產負債率為81.8%，同比降低3.46個百分點，是集團組建以來首次下降，達到公司五大發電集團資產負債率最低。

3月29日，華電集團上市公司華電國際發布公告稱，擬在未來適時一次或分次發行本金不超過70億元的短期融資券（已發行30億元），以及發行本金不超過70億元的中期票據（已發行30億元）；加快華電新能源、華電工程、華電煤業進軍資本市場的步伐，要求具備條件的二級單位，通過引入戰略投資者、股權信托等形式，積極吸收外部股權投資。

大唐集團則計劃盡快完成大唐發電的A股增發，以及將巖灘資產注入桂冠電力的工作。在保持集團公司合理持股比例的前提下，集團將積極推進大唐發電、桂冠電力的再次增發。

據海外媒體報道，華能集團正在分拆風電業務在港、滬上市，計劃將在年內完成，所籌集的資金規模將至少達到10億美元。

中電投集團也將通過引進戰略投資者、出讓項目股權等方式吸收其他股東資本，以實現在2010年將資產負債率控制在85%以內的目標。

權宜之計PK長遠之制

毋庸置疑，各大發電集團通過靈活多樣的融資方式與資本運作，極大地緩解了資金短缺和負債率過高的風險。但是，這種把公司上市、上市公司增發作為減少資產負債率的舉措究竟有多大成效，能在多大程度上促進和保障集團的健康穩定發展，此舉究竟是權宜之計，還是集團發展的長遠之制？還值得深思。

國網能源研究院財會與審計研究會副所長李成仁接受采訪時認為，通過融資與資本運作并不能解決電力行業虧損的問題，甚至在一定程度上還可能加重上市公司的發展壓力。因為上市公司板塊在各發電集團中，是較有競爭力的優質資產，這些公司上市以后，必然會把一部分利潤分配出去，不能全部投入自身的持續發展之上。因此，各發電集團上市融資之舉應基于長遠考慮，而非面對國資委考核的應對之策。