投資要點：

今年上半年單位GDP能耗同比上升0.09%，與上年同期基本持平，因此后幾個月節能降耗任務十分艱巨；

今年如完成“十一五”單位GDP能耗下降20%的目標，萬元GDP能耗將會降至1.021噸標準煤/萬元；完成節能目標的情況下，10年因節能降耗而節約的全國能源消費總量約為17452.28萬噸標準煤，因節能降耗而節約的全國煤炭消費總量為11868萬噸標準煤，折算為原煤約為1.66億噸；節能降耗真正開始對煤炭消費量產生影響主要體現在今年的后4個月內，即今年最后4個月將是節能降耗措施對煤炭需求產生負面影響較為明顯的一個階段；我們認為年底前各地突擊完成節能目標的舉措(比如限電、停產等)具有較強的臨時性和短期性，明年面臨煤炭需求報復性反彈的可能性較大，因此，我們認為四季度反而是建倉煤炭板塊的良機；

我們預計今年煤炭需求水平約為32.5億噸左右，供給水平約為32.4億噸左右，全年供需基本平衡。但是由于節能降耗影響主要體現在后今年后4個月內，預計四季度煤炭供應較為寬松；

近期動力煤價格有止跌企穩的跡象，我們預計未來動力煤價格即使下跌，其空間也不是很大；煉焦煤價格短期雖存在一定壓力，但長期看好，主要是因為鋼鐵行業的去庫存周期將會隨著行業限產和淘汰落后產能力度的加大而縮短，導致此后的補庫存周期也會提前到來，此外煉焦煤作為稀缺資源其長期價格預計會保持上漲趨勢；焦炭價格此前有一定跌幅，隨著淘汰落后產能政策的實行，焦炭產量會出現下降，價格保持穩定或有所上漲的可能性較大；

煤炭行業上市公司業績成長性具有明顯的周期性(3年為一個周期)，10年同比增長基本確定，11年保持同比增長的可能性比較大；煤炭行業上市公司盈利能力具有明顯的階段性，對于始自09年的第三個階段的盈利能力是否會回落到00-03年的第一階段的水平，我們認為可能性不大，主要原因是，從長期來看煤炭價格若出現趨勢性的較大幅度下跌并不符合國家利益、不利于節能減排、且不利于我國的能源安全；

截至9月30日，SW煤炭開采Ⅱ市盈率(TTM,整體法)為16.73倍，歷史低位在10倍左右；市凈率(MRQ，整體法)為3.18倍，歷史低位在2倍左右。煤炭板塊估值仍較低；

維持行業“買入”評級；主要原因是：(1)目前煤炭行業估值仍接近歷史低位；(2)四季度經濟增長出現二次探底的可能性不大；(3)煤炭行業資源整合限制整個行業供給能力的快速增加；(4)新建輸煤鐵路基本在2年左右之后開始投入運營，且完全達產尚需一段運行時間；(5)新疆煤礦能否對煤炭市場構成較大沖擊仍存在一定不確定性；(6)內蒙煤炭未來對煤炭價格的沖擊效應會遞減；(7)安全生產工作將進一步加強；(8)明年是“十二五”的第一年，預計我國投資規模將會較大；(9)近期對高耗能行業的限產停電等強制措施具有一定的臨時性和短期性。(10)從長期來看，煤炭價格出現趨勢性下跌可能性不大；

推薦股票：煤質獨特、具有高成長性的昊華能源；受益于環渤海地區煤炭供給偏緊、東北振興及即將出臺的內蒙振興規劃、且存在較大資產注入空間的露天煤業和平莊能源。