9月發(fā)電量3487億kwh,同比增長8.1%,環(huán)比回落11%。9月單月月度同比增速首次降至10%以內(nèi),略低于預期,主要源自節(jié)能減排對于工業(yè)用電影響較大。9月份,工業(yè)用電減少,帶動當月電量環(huán)比回落11個百分點;其中,自造業(yè)用電環(huán)比回落7個百分點。

預計10月發(fā)電量同比增長7%-10%,全年電量同比增長12%。10月份電力消費水平仍將延續(xù)回落趨勢,主要源自南方夏季用電高峰結束、北方冬季供暖尚未到來。考慮今年節(jié)能減排力度大,我們預計10月電量環(huán)比回落幅度為7%左右,略高于歷史平均水平。同比增速方面,考慮基數(shù)偏高,四季度月度電量同比增速將持續(xù)回落,逐步降至5%以內(nèi),維持全年電量同比增長12%的預測。

各區(qū)域間火電盈利差異持續(xù)擴大。短期:關注資產(chǎn)整合對股價的影響;中長期:看好電力節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)盈利增長。1)四季度,火電企業(yè)盈利差異化特征進一步顯現(xiàn):華東四省、廣東、蒙西以及新疆地區(qū)火電盈利仍處較好水平,燃料成本壓力較小。山西南部、河北、山東、安徽和河南等地電煤價格上行風險仍大,當?shù)鼗痣娚烫潛p壓力大。若煤價進一步上漲,上述地區(qū)上網(wǎng)電價提升可能性增大,對火電商2011年業(yè)績改善奠定基礎。上市公司彈性大的有:華電國際、大唐發(fā)電、華能國際和建投能源。2)多家火電公司增資擴股計劃進入實施階段,對四季度電力股股價影響大。

建議關注大集團、小公司以及盈利增長確定性高的公司:九龍電力、國電電力、華能國際、申能股份。3)我們?nèi)匀豢春秒娏?jié)能環(huán)保相關產(chǎn)業(yè)的長期增長前景,龍源技術利潤持續(xù)高速增長值得期待。

投資建議:建議投資者關注兩類投資機會:1)業(yè)績確定性相對較高(深圳能源、申能股份、內(nèi)蒙華電、長江電力);2)資產(chǎn)整合進展對股價提供催化劑(華能國際、國電電力、京能熱電、九龍電力)。

A股:審慎推薦:國電電力、華能國際、申能股份、長江電力。

H股:審慎推薦:華能國際,12個月目標價5.5港幣,對應10年P/E13x和P/B1.3x。1)當前股價對應2010、11年P/E為11x和12x,估值低,安全邊際大。2)增發(fā)投資在建項目,為業(yè)績增長、緩解財務壓力奠定基礎。

風險:四季度,電煤價格上漲超預期。