11月份投資組合決策的總體邏輯是，參考宏觀經濟環境等因素對行業的影響程度，跟蹤行業的盈利增長前景，把握行業的估值波動，綜合市場情緒進行決策。從基本面來看，目前煤炭行業步入冬季消費旺季，看好4季度至明年的煤價上漲，煤炭供給的大幅增加的概率很小，煤炭供需總體平衡的狀態仍將延續。政府的房地產調控政策出臺后，短期內再次出臺對煤炭行業有重大影響的政策的概率不大，“政策真空期”帶來市場情緒的穩定，板塊的反彈有支撐。煤炭板塊目前的估值水平處于歷史均值水平，流動性因素有助提升行業的估值水平。從已披露的3季報來看，多數煤炭公司的4季度業績樂觀。

行業景氣拐點尚未到來。從10月份的PMI指標來看，產成品庫存指數為45.7%，比8月回落1.2%，較9月小幅增加0.7%，庫存指數處于低位顯示未來去庫存化和投資增長下降的風險隨之減小，經濟活動活躍。10月份環比小幅增加主要源于部分行業季節性補庫存的需求。從具有代表性的三個指標：秦皇島港煤炭庫存、電廠煤炭庫存、鋼鐵企業鋼材庫存來看，都支持我們對于行業景氣拐點尚未到來的判斷。

10月份投資組合回報跑贏行業指數個4.72百分點，我們進行了總結。分析投資組合各個股票在上月份的表現，顯示板塊反彈的強度大大超過我們的預期，板塊的估值修復過程極為迅速。組合中的一支股票收益率低于行業指數：中國神華月度收益26.33%。

投資組合。行業趨勢向好，關注高增長低估值公司。選擇西山煤電、潞安環能，分別給予50%、50%的權重。

主要風險因素。若市場通脹預期改變，可能帶動整體估值水平下移，將加大對于行業的估值壓力。若資源稅改革出臺，短期內也會對行業的市場表現產生制約。但我們認為，資源稅今明兩年推出的概率較小，且流動性因素影響將對板塊后續走勢產生重大影響。