【內容摘要】

第一，工業用電增速持續下滑，居民用電小幅增長

9月單月用電量同比增長8.58%，環比下降12.0%，增速較8月下降了6.11個百分點。其中，一二三產業用電環比均有下滑，僅城鄉居民用電略有上漲。用電量的下降一方面源于季節性用電回落，另一方面由于節能減排政策的落實，工業用電尤其是高耗能行業的用電受到限制，導致增速下滑。

第二，發電增速小幅回落，水電增速繼續上升

受季節性因素影響，9月全國發電量較8月環比下降11.6%，同比增長8.1%。不過9月來水情況較好，水電發電量延續快速增長，同比增長32.8%，高于8月份22.3%的增速，也遠高于火電2%的增速。

第三，3季度盈利能力同比下滑，但水電改善明顯

1-3季度行業利潤同比增長15.3%，其中火電和水電同比分別上漲-11%和同比增長84.4%，平均毛利率同比下滑但環比改善，1-3季度累計為16.3%。水電和火電的毛利率水平分別為50.9%和12.8%，其中水電財務費用大幅下滑貢獻了部分業績增長。前3季度毛利率最好的區域電網是南方電網，3季度盈利有所回升的是華北和東北電網。

第四，維持“中性”評級，看好水電資源龍頭

受節能減排目標影響，預計年末各地仍會進一步落實相關行業的限制措施，11月用電同比增速仍位于低位。維持行業“中性”評級。

1 火電企業面臨較大的成本壓力：由于天氣逐漸轉涼發電量逐漸上升，廠和中間商對煤炭的采購積極性較高，目前秦皇島港各煤種價格較10月初上漲60元/噸左右，11月份預計煤價仍將維持高位;

2 電網企業或受益于階梯電價：10月初發改委就居民生活用電實行階梯電價方案就社會各界征求意見，該方案執行后利好電網企業，對上網電價的提升也是積極的信號;

3 水電企業4季度進入枯水期，但盈利同比有望繼續增長：前3季度水電企業盈利能力大幅提升，毛利率達到50.9%，盡管4季度進入枯水期，但盈利能力仍有望保持高位。長期看好水電行業未來的增長趨勢，十二五規劃開工水電項目主要集中在西南區域的大渡河、瀾滄江、金沙江等流域，看好在西南區域占有較多水電資源的龍頭公司國電電力、長江電力等。