我們對56家電力(火電、熱電、水電、電網)A股公司2010年三季報做了全面統計。通過對比各子行業各季收入與凈利潤增速發現,火電、熱電企業明顯“增收不增利”,水電3季度一舉扭轉年初頹勢,電網依舊盈利較高且穩定。預計上述狀況將延續到2010年底,火電及熱電企業盈利依舊受政策定價機制扭曲困擾,而水電和電網企業相對較好。

年內電力行業與大盤的整體漲跌幅大體相近,當前行業總體估值合理,尤其是火電和水電子行業。繼續推薦行業龍頭,短期重點關注事件驅動型個股的投資機會。

2010年前三季度全社會用電量31442億度,同比增長18%,預計四季度總體電力需求受到基期翹尾、及節能減排的影響,增速環比會繼續下降,全年總需求同比增長約12%;而受到機組投產增速放緩,及年初水電發力不足等影響,總體機組利用小時將小幅上升。展望未來一年,電力總供需有望依舊處于平衡略寬松的狀態,但過剩狀況會逐步有所好轉。

6月份大幅跑贏大盤之后,電力行業經過一段時間調整,當前無論是自身估值水平的絕對值,還是相對于滬深300的折溢價水平都較為合理。目前電力板塊估值為2.5倍(PB),參照歷史估值水平相對合理;相對滬深300的折價率為16%,在歷史折價率中樞17%附近。維持行業“中性”評級,行業龍頭仍是我們推薦的投資首選,短期可重點關注事件驅動性的機會。基于對未來一年電力行業所處大環境沒有明顯改善--電力需求穩定增長,供給溫和增長,總體仍供過于求;電價可能微調,同時煤炭價格穩中有升--我們維持對整個電力行業的“中性”評級,相對看好受政策持續扶持的水電、電網行業。結合上市公司的三季報財務數據、當前的估值水平、以及長期的發展前景,我們建議重點關注:(火電類)金馬集團、內蒙華電;(水電類)長江電力、黔源電力、桂冠電力、國投電力。

對10年前三季度的行業分析(54個樣本,不包含尚未完成重組的金馬集團和三環股份)。(1)前三季度營業收入同比增長36%,其中,火電、熱電、水電和電網企業收入增速分別為34%、6%、98%和35%;(2)行業總體毛利率略有下降,主要是受到占比最大的火電企業毛利率下滑的影響(熱電類似),水電毛利率同比略有提升、電網基本持平;(3)前三季度電力行業剔除投資性凈收益歸屬于母公司的凈利潤增長15%,其中,火電、熱電、水電和電網企業的歸屬母公司凈利潤增長分別為-29%、-106%、109%和75%。

對10年前三季度的公司分析。結合財務報表中所反映出的上市公司收入增速、毛利率、凈利潤率的變化,及其與同行業公司的比較,我們建議關注那些盈利改善具有持續性的企業。如火電企業中的內蒙華電、京能熱電;熱電企業中的寧波熱電、富春環保;水電企業中的桂冠電力、黔源電力;電網企業中的ST岷電,部分公司的盈利改善的持續性和空間值得跟蹤。