投資要點：

(1)煤價走勢決定公司未來煤炭業務的業績表現。

今年煤炭業務仍是公司主要盈利來源，焦化業務現在仍處于虧損狀態，今年焦化業務基本能達到盈虧平衡。公司本部兩礦(范各莊，呂家沱)原煤產量為781萬噸，未來維持產量基本不變。同時全年公司預計約有150萬噸的外購原煤，由于公司洗煤能力有盈余，外購原煤與本部原煤一起入洗，精煤洗出率為33%左右，全年精煤的產量約為310萬噸。全年煤炭的綜合洗出率為60%左右。

煤價走勢決定公司未來煤炭業務的業績表現。公司主要是以肥精煤為主，目前開灤股份(20.12,0.15,0.75%)肥精煤為不含稅價1210元/噸左右，年初為1090元/噸，較年初上漲120元/噸。公司塊煤產品目前不含稅價為500元/噸左右。末煤不含稅價為240元/噸左右。

(2)公司煤化工產業鏈完整，10年焦化業務基本達到盈虧平衡。

公司的“煤—焦—化”產業鏈完整，經濟附加值較大，規模優勢明顯；公司目前具備550萬噸的焦炭產能(遷安中化330萬噸，唐山中潤220萬噸)，30萬噸/年的煤焦油加工項目，20萬噸/年的甲醇，9.8萬噸/年的精苯，2.7萬噸/年的硫胺。由于焦炭價格低迷，成本上升，焦炭業務處于虧損狀態，但公司憑借下游20萬噸的甲醇項目和9.8萬噸的精苯項目，根據調研也了解到近期公司甲醇需求很旺盛，甲醇價格一路上漲，預期后期焦炭也有提價的空間，預計今年公司焦化業務總體能維持盈虧平衡。

(3)公司2010年-2011年業績為0.70元/股和0.77元/股，考慮到集團資產注入預期不變，中長期給予“增持”評級。

公司未來增長主要是加拿大蓋森煤田，預計12年蓋森煤田有200萬噸的產能。公司當前估值為28倍，行業動態為20倍。考慮到公司集團資產注入預期不變，中長期給予“增持”。