昊華能源產(chǎn)品定位于無煙燒結用煤，在細分子行業(yè)具有絕對壟斷優(yōu)勢，議價能力很強。公司與國內主要無煙煤廠商銷售市場區(qū)域及用途不同，在細分子行業(yè)基本不存在正面競爭。獨特的產(chǎn)品使客戶的依賴度非常高，造就了公司煤炭新貴的行業(yè)地位。

煤炭出口盈利良好

2010年公司計劃出口煤炭204萬噸，同比增長55%。其中1-10月份出口163萬噸。公司煤炭出口量占公司全部銷量的三分之一，卻貢獻了近40%的營收。2010年上半年公司出口業(yè)務毛利率57.83%，國內業(yè)務毛利率49.99%，二者相差近8個百分點。公司出口煤炭來自京西本部，具有特低硫、特低磷、低氮、中低灰、低揮發(fā)份、高發(fā)熱量和較高穩(wěn)定性的特點，非常適合做鋼鐵企業(yè)的燒結用煤，因此議價能力很強。

2009年出口煤價95美元/噸，2010年達到185美元/噸，同比上漲95%。2011年出口煤炭的價格我們預計將達到220美元左右，同比漲幅約20%。隨著國際經(jīng)濟的復蘇，預計公司明年的出口業(yè)務盈利能力還將進一步提高。

內銷煤炭相繼提價

11月份公司上調了中塊煤的價格，由830元/噸漲至1050元/噸（含稅），漲幅26.5%。考慮到中塊煤全年銷量不到30萬噸，我們預計此次提價將增加公司收入750萬元左右。10月份公司上調了其它煤種的售價，其中冶金用煤上調至900元/噸（含稅）。1-9月公司國內平均售價約700元/噸（不含稅，不含高家梁礦），較2009年均價上漲了40%左右。

在通脹背景下，公司的冶金煤銷售彈性大的優(yōu)勢將發(fā)揮出來，預計2011年冶金煤售價漲幅15%以上。

積極獲取煤炭資源

2010年4月份高家梁礦及配套選煤廠試生產(chǎn)，預計全年貢獻產(chǎn)量190萬噸。目前高家梁礦已經(jīng)通過驗收。2011年公司申請二期投產(chǎn)，順利的話全年將貢獻產(chǎn)量400萬噸。2012年爭取全部達產(chǎn)。銅匠川鐵路2010年底鋪架完畢，預計2011年上半年開通，屆時運輸條件改善高家梁煤礦的動力煤外運后售價還將提高。

目前高家梁礦所產(chǎn)煤炭售價295元/噸（含稅）。我們預計噸煤凈利為80元左右，貢獻每股收益0.24元。假設2011-2012年高家梁煤礦動力煤綜合售價同比上漲8%、5%，則當年貢獻每股收益0.65、1.03元。

2010年下半年公司受讓山西榆次中博房地產(chǎn)公司所持杭錦旗西部能源60%的股權。該公司主要資產(chǎn)為內蒙古自治區(qū)鄂爾多斯市塔然高勒礦區(qū)紅慶梁井田礦業(yè)權。該礦規(guī)劃年產(chǎn)能600萬噸/年，目前等待進入十二五規(guī)劃后正式開工建設。預計2014年投產(chǎn)，2015年達產(chǎn)。

隨著高家梁與紅慶梁煤礦的建設投產(chǎn)，公司煤炭產(chǎn)能將由2009年的520萬噸增至1720萬噸，權益產(chǎn)能增至1360萬噸/年，年均符合增長率分別為22%、18%。

此外，公司擬增資入股呼倫貝爾太偉礦業(yè)，意在協(xié)助太偉集團勘探大興安嶺地區(qū)礦藏。

盈利預測與評級

綜合考慮高家梁礦投產(chǎn)對公司煤炭售價及成本的影響，我們預計2010年公司每股收益為2.20元。假設2011年出口煤價上漲20%、內銷價格同比下降8%，2011年每股收益2.84元，2012年每股收益3.32元。考慮到公司長遠發(fā)展戰(zhàn)略明晰，我們維持公司“推薦”評級。