2010年11月18日至19日，“齊魯證券2011年投資策略報告會”在上海浦東星河灣酒店舉行，新浪財經全程直播。齊魯證券研究所所長助理、首席分析師劉江嘯先生表示，風電等是長期發展的方向，但是未來明確增長的子行業，首先看到是核電。

以下是劉江嘯先生的演講全文：

各位下午好，謝謝大家。剛才所長是美言了，我不是專家，最多只能是半瓶水，我最多把對這個行業的認識和結構對大家進行闡述，希望能夠對這個行業認識的基礎上找到未來可以投資，更重要是可以賺錢的標地，這是作為投資分析師的職責。

說到這個行業是比較復雜的一個行業，說實在話，用短短的十幾分鐘的時間去把這個行業闡述清楚，對于我來講是比較復雜的一件事情，我們知道這個行業覆蓋7、8個子行業，也有眾多新技術的產生，這一點一直是我需要面對的一個難題。對于這個行業明年會有什么樣的發展？其實今天可能要老調重談，去年已經確定這個行業新的發展方向，去年我們說到智能電網、核電、節能減排等。今天說一下我對三個方面的認識，風電等是長期發展的方向，但是說一下未來明確增長的子行業，首先看到是核電，為什么？據統計從今年到明年甚至后年已經在建和即將開工的核電站總的裝機容量超過7500萬，已經超過我們在07年9月份核電規劃做的4千萬裝機，3千萬在建的規模，那么未來這一塊，我個人認為還要繼續突破，會突破什么樣的結局呢？我個人認為，對于我們去改變目前依靠煤來作為一個能源的基礎，當然未來這一點仍然改變不了，去降低煤電的依存比，同時提高供電效率，減少碳排放，核電是最有效的電源，核電是沒有碳排放的，同時核電最大的好處是可以靠近經濟發達地區。在未來還有最顯著的一個特點，他的成本要比二代少一半，按照要求，二代系統在正常到第四第五臺機組的時候，造價是在1300美金，按照現在的人民幣匯率來算也不過就是8千元。預計在核電設備國產化達到80%以上的時候，我個人預計，這個總造價有可能還繼續的降低，針對上市公司來講不是好事情，因為總造價的降低意味著市場份額的降低，但是這個分享從明年開始，從核電建設的步驟來看一開始肯定是建造，第三第四年的時候，擁有最多核電容量的發電公司很有可能就改變了我們目前對發電公司的看法，包括估值的看法，核電在目前的成本下在所有新的核電項目中間，它的內部核算的收益率基本是在20%以上，毛利率是在30%，這還只是在15年折舊的情況下。真正年限是可以到50年，延壽是在80年，這樣核電發電公司未來會成為我們整個發電公司中間的一個亮點，順著這個思路去找，就目前而言已經建設的核電站和在建的核電站，現在最大是中建投。短期對于核電的裝備而言，明年將會高峰，在建的核電站，統計一下是有3千多萬千瓦，馬上預計要投的還有4千多萬千瓦，核電站的建設周期是60個月，實際考察扣掉10-12個月設計期，后面6個月試，核電一期工程商用投入是12-15年，按照核電的周期設備供貨的高峰期從明年開始持續2-3年。從設備制造這個角度來看，看兩頭，一個是大的，核導，現在三大以上海電器、東方電器、哈電為主，這里最突出是上海電器，它有常規導的制造能力，目前我去考察這些企業的產能準備狀況，上海電器是目前從產業化和成套性的角度來講是最好的。我們知道，未來中國核電明年進入供應高峰期，這樣的情況下上海電器在核電方面會有多少的年銷售收入，我個人估計是在120億以上，它意味著一年4-6套。對于重工財務分析，盈利毛利率隨著規模的上升而上升的，是非線性的，非線性的凈利潤會給公司帶來跨越式的突破，這個也是重工裝備的一個特點。

回到股價上面的問題，上海電器A股、H股很便宜，這是它的一個特點，當然H股是我們的第一個選擇，我們發現一個行業是處于快速增長期，不能用以前的PE衡量它，有的朋友說它的火電在滑坡，但是能不能被風電彌補、核電彌補，火電發電設備一年銷售收入基本上會維持在300億左右。這兩個在上海電器這個公司在今后兩年之內會重疊，跟西門子簽訂了訂單，使得他比別的發電設備集團受火電滑坡的影響。中國制造在發電設備制造上已經得到完全的體驗，從行業地位來講，重工具有強大設計能力的企業，延展開來，對于軍工、航母的支撐都是不可言語的。明年、后年、甚至大后年核電在有巨大發展的情況下，這些公司以每年30%的速度增長，增長2、3年不成問題。未來的空間起碼是50%，這需要時間驗證，做過產業、財務分析之后可以得到結果。只要低位拿或者是有足夠的耐心去拿，絕對的收益是有的。這是核電大的問題。

小的問題就是核電結構件、閥門、有沒有機會，這么來說，我們面臨都是一些帶上核電帽子的產品，關鍵我們不知道這些單個的產品會有多少市場容量和目前企業銷售基數能不能形成足夠的增長率。如果一個閥門企業是1、2億，做核電彈性很大，如果十幾億彈性并不大，對于他們來講市場容量是有限的，至于說市場容量，可以去看一下我給出的比例，大家可以自己去算。從我收集到的資料可以看到，PPT上面顯示，在國產化的情況下這些比例會小一些，這是中國和國外的不一樣，所謂閥門的情況，建議大家看一看，三代核電會給我們帶來其他設備上面用量的減少，用量基本減少一半。我認為一些好的公司，一定要有比較長的邏輯，給大家一個比較安全的技術。

智能電網，它是一次電網的升級改造，有史以來最大的一次，我個人認為建立在過去十幾年，我們在IT、元器件領域的一個成長，可以數字化，可以用更高速度的芯片和更加靈感化、快捷的運算方式去捕捉電網運作的規律，可以在最短的時間內形成阻力減少的振蕩，加速這個過程，實現電網高效運行。根據不同的發電方式，以后有風電這是不穩定的電源，也有光伏更不穩定，白天有，晚上沒有，早上、下午弱，中午強，它的變化非常大。所以要實現電阻級的在未來3-5年是不可能的，沒有那么大的電池，即使把鋰電池堆積成山也不可能達到。目前可用最大的調風手段可以節省40%的能量，在核電起來之后，核電是不間歇電源，可以提供大量的電源，但是在目前的基礎上做到快速的響應和調節還是有一定的問題，目前的情況下，期望電動車白天快沖，晚上用7-8小時慢充，這也是目前看到最有用的手段。

智能在這樣的情況下依靠電網本身的調節能力和智能化，這里面，剛才說到需要你的控制能力，而我們現在電網保護控制水平已經是全球最先進和最好的，我們已經領先別人5-10年，這是客觀的一個現實，因為它的技術是全球領先的，這一點只有在行業內被大家所知道。未來智能電網在我們這樣一個國家中間，剛才說到跟電源的匹配、用戶的匹配，中間是堅強的電網，電網是統一的，跟美國不一樣，他們是分散式電網，一個統一的電網需要一個大腦智慧，要構建一個大腦和做構建大腦的標準和做設計的企業一定是今后全球電網技術的領先者，那么對于這樣一個企業，同時有網內企業巨大支撐，2013年、2014年，這些集團銷售額可以達到300、400億。未來這個公司成為一個全球知名的公司，成為一個小的ABB是完全可能的，除了堅守高端之外其他都是在撤退。所以我希望大家可以仔細看一下，也希望大家跟我爭論，我是這樣看的，不知道你們是如何看的。

下面看網外的企業，跟體系構架做全網控制保護的方向相匹配的是哪些東西，最初我個人對智能電網容易的看法是智慧的大腦去智慧靈巧的四肢運作，南瑞是第一，在這樣的情況下，我們看到兩個標地，在這兩個標地的市場未來的前景，希望通過這一次增發和設備的擴展，完成從大腦到執行一系列投入的過程。我們講的智能電網都是交流，直流是集中在設備上面，設備是由精確來控制的，精確控制是由IT能力決定。這一塊，我擔心是說原來看到整個市場容量在未來設備發展過程中間會縮小。當然前途仍然很好，因為除了交流控制保護和直流的設備之外看不到其他更加讓我興奮的東西，為什么？在我們國家電網統一招標、采購，其他大設備的廠家都是往外的情況下變壓器已經被壓的沒有利潤了，目前為止全國的變壓器廠沒有利潤，甚至有些已經是虧損的企業，對于一些好的開關企業來講，按照標準合格的開關去制造也沒有利潤了，這一點是我們體制上面的問題，對于這個體制我是又愛又恨，集中化建設是效率最高，也保障了前期經濟的發展，但是它的壟斷，以犧牲設備廠家的利益來獲得低成本、快速的發展，這對于電力行業發展來講是一個悲劇，未來會形成一個什么后果，我也在觀察。那么對于這個行業，明年會看到其他的企業由于在體系標準制定上面的滯后，規劃是在2012年才完成的，明年正好是青黃不接，這給我們在明年上半年找到一個行業由于延期釋放，可能會帶來一個時點，針對目前的PE說老實話，我也是膽戰心驚，不是這些行業沒有發展，而是它還有多少空間，畢竟我們是做這個分析不是純粹的產業分析，明年可能在電力設備智能電網的實施和小的配套產品的研發一些企業，由于體系建設構架標準的延遲會導致業績實施和釋放的延遲帶來好的價格機會，這一點我希望可以出現。

首先給大家回憶一個動畫片《鐵臂阿童木》，這個形象是70年代日本做出來的，為什么日本會有這樣的步伐出來，它正在經歷它的產業升級跟我們面臨的問題是一樣的，也就是說，我想表述的是說，未來自動化會深入社會生活各個領域，我們已經體會到了從智能的洗衣機、窗簾是電動的，還有光控，數控機床等等典型的應用，這在過去十年已經看到。未來自動化會繼續滲透到工業、生活各個領域，那么我的核心觀點是說，以自動化控制技術和單個產業中間強大的實施能力為基礎的公司是我們的投資標地。第一是技術基礎有能力做。第二在專業領域中間有能力做，專業領域意味著兩個字“壁壘”，壁壘不一樣，在專業領域和專業產業，不同的產業，只要去知道它是在有前景的過程中間做自動化就是牛的，包括電網、煤礦，煤礦有錢，在這些領域中間實施自動化，包括安全、效率，這些公司就是好公司，比如在交通領域的申江，在鋼鐵企業做工礦自動化的也是好企業，這些再延展下去，在石化領域做，包括做變頻，只有在速度和精度上面都達到一定的標準，你的產品才是最精確的，這在數控機床得到完美的體現。為什么說蘇聯的導彈打不過美國的導彈，因為你的效應速度不夠，你跟不上，跟不上是反映不靈活，在這個中間有些企業在孜孜不倦的做事情，但是巨大的銷售收入基礎使得他在這一方面的突破沒有沒有足夠的業績增長，這是以股票的觀察角度去看它。一些新的小公司尤其是創業板中間的，一個公司在成長爆發的兩三年是我們獲利最大的時期，復合增長率只能維持幾年，這些就是智能化我看到未來的遠景。

在核電領域做自動化的南瑞、煤礦、會川等等，一旦成為煤礦標配，市場肯定是很大的，我們知道煤礦不缺錢，如果客戶缺錢，未來是保證不了的，當然這里有一個很大的難度，跟行業相關，跟控制基礎相關，這已經進入公共自動化的領域，希望大家跟我們一起發現這些公司，找到這些公司，體量不算大同時又是上市公司，未來可以帶來很好的收益。

對于風電上網的看法，用補償去實現風電的上網，去年風電裝機容量達到2200萬以上的容量，但是并網只有1700萬，還有500萬是閑置的，解決不了上網的問題，有兩個方面的問題要解決，一個是補償，一個是電壓穿越。

今天由于時間的原因，沒有辦法展開講，希望我們大家一起在電力設備這一塊發掘更多好的股票，當然有一點抱歉，對于光伏這一塊我研究不夠深入，以后會加強，也希望大家多多批評和指正，謝謝。