電力行業：全年用電增速或好于預期，水電四季度仍有表現機會(中性)

10月份用電量同比增長8.6%、環比下滑2.7%

2010年10月份全社會用電量為3404億千瓦時，同比增長8.6%，繼續低于去年同期增速，環比小幅下滑2.7%，；1-9月累計用電量為34846億千瓦時，同比增長17.0%，累計增速繼續保持下行態勢。本月數據好于我們10月報中單月用電量3200億千瓦時；1-10累計34642億千瓦時的預計。我們認為，本月用電需求端的特征是：重工業用電雖然繼續受到節能減排政策的影響，但勢頭有所收斂，遏制了全社會用電量環比大幅下滑的趨勢。我們認為，雖然受去年同期基數較高以及各種宏觀政策的影響，四季度用電增速將回落到10%以內，但全年用電增速或好于我們之前預期，我們再次上調全年用電增速至14.0%(之前預計為11.0%)。

高能耗行業產量下滑趨勢或觸底、工業用電將回暖

10月份，工業用電量為2488億千瓦時、同比增長7.1%，增速雖仍低于1-8月15%的平均值，但下滑勢頭得到遏制。其中，重工業用電量環比上升6.2%，較9月大幅下滑17.3%相比，出現明顯改善。本月工業用電需求對全社會總用電需求的貢獻值由9月的44.2%上升到60.7%，同樣出現明顯恢復。我們監測的四大高能耗產業10項主要產品中，負增長產品仍為6項、其余4項回落至10%以內。但下滑勢頭已經出現緩和跡象。另一方面，10月份PMI新訂單指數繼續走高達到58.2，已經連續4個月正增長。我們認為，由于新訂單指數具有領先指標的特征，工業用電量增速或將在明年1-2月期間重新進入上行通道。雖然宏觀調控政策的影響走向縱深，高能耗行業產品產量維持低位運行，而工業用電量也將繼續保持在一個下滑通道中，但其下滑幅度或低于我們之前的預期。

水電累計利用小時首次轉正、四季度將繼續有表現機會

10月份全國6000千瓦及以上發電設備平均利用小時數為376小時，同比減少9小時，環比下滑1小時；1-10月累計利用3916小時，同比增加188小時。從整體來看，受到宏觀調控政策和節能減排的影響，本月機組利用小時繼續小幅下滑。但水電機組利用小時繼續保持良好上升勢頭，10月份單月為325小時，同比增加34小時；1-10月累計為2985小時，年內首次同比增加23小時。雖然已進入四季度枯水期，水電利用小時環比出現正常下滑，但我們認為來水情況將肯定好于去年同期，水電在四季度將有繼續表現的機會。火電方面則受宏觀政策調整、節能減排和水電出力恢復的影響，10月利用小時數為390小時，同比下滑12小時。