在政府影響下,2011年的煤炭市場供需仍會略緊。推進兼并重組、逼小煤礦退出,利于推掉安全事故責任;供給收縮、平穩推高煤價,既有利于抑制高耗能、降低碳排放、發展新能源,也有利于地方財稅收入。因此,國務院《關于加快推進煤礦企業兼并重組的若干意見》將得到地方的積極響應。陜西、貴州、內蒙將是主要看點。我們堅持認為,無論需求如何變化,在政府的調節下,2011年全國煤炭市場都不會出現供給過剩。

主產地西移,運力仍是瓶頸。全國75%的新增煤炭產量由內蒙、山西、陜西貢獻,而三省(區)新增產量的90%需要外運。2011年“三西”新增外運需求至少在1億噸以上,而鐵路新增運力的極限值為9000萬噸,公路也已接近飽和。

誰說下游虧損,上游“暴利”就不可持續?鋼鐵、化工行業盈利不佳,根源是產能過剩,而非成本因素。此外,電力、鋼鐵、化工均為重資產行業,折舊在總成本中占較大比例,這些行業經常會因產品價格波動而虧損。但只要開工能覆蓋變動成本,企業就會繼續生產。而煤炭行業的“暴利”來自于需求剛性下的供給集中度提高和資源價值再認識。

投資建議:緊跟流動性預期,在PE12-13倍時可堅決左側買入。歷史上,煤炭股走勢與貸款余額增速高度一致,當預期流動性寬松時,是投資煤炭股的良機。從價值角度,由于行業盈利增速放緩,我們判斷煤炭股將以15倍PE為估值中樞,在10-20倍區間波動,12-13倍PE是安全區間。