煤炭供求維持低位均衡：在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和降低碳排放的驅(qū)動下，國家將通過開發(fā)新能源減少煤炭消費(fèi)量和控制煤炭產(chǎn)量(擬設(shè)置產(chǎn)量天花板)，煤炭需求和供給增速將成雙下降趨勢，我們預(yù)計(jì)十二五期末消費(fèi)量達(dá)到40.8億噸，年度復(fù)合增速為4.5%；十二五期末煤炭產(chǎn)量達(dá)到39.8億噸，年度復(fù)合增速4.4%。再考慮進(jìn)口和庫存變動，十二五期間煤炭供求基本維持低位均衡。

產(chǎn)業(yè)集中度將大幅提升，定價(jià)能力增強(qiáng)：十二五期間，煤礦總數(shù)控制在4000家以內(nèi)，較10年下降56%。規(guī)劃建成10個(gè)億噸級和10個(gè)5000萬噸級煤炭企業(yè)。煤炭行業(yè)CR4和CR8將提高到33%和46%，較09年分別提高13和22個(gè)百分點(diǎn)。煤炭行業(yè)將從競爭型過渡到寡占型，行業(yè)定價(jià)能力增強(qiáng)。

煤炭重心進(jìn)一步西移，鐵路瓶頸凸顯：10年三西煤炭產(chǎn)量占全國的53%，增量占全國的88%。十二五期間將進(jìn)一步開發(fā)西部。這將加大西煤東運(yùn)的鐵路壓力。我們預(yù)計(jì)10年三大通道外運(yùn)增量1.5億噸，而11年、12年和13年外運(yùn)增量只有1.04億噸、0.3億噸和0.5億噸，14年后隨著新鐵路建成，鐵路瓶頸才有所緩解。

煤價(jià)穩(wěn)中看漲，關(guān)注發(fā)改委是否限價(jià)：重點(diǎn)合同電煤價(jià)格預(yù)期上漲，電煤現(xiàn)貨價(jià)將繼續(xù)抬高波動區(qū)間，煉焦煤價(jià)格至少穩(wěn)定，發(fā)改委是否限價(jià)值得關(guān)注。

維持行業(yè)“推薦”投資評級：在低增速下維持供求平衡。而短期煤炭遭遇鐵路瓶頸，在十二五的前半段煤炭將呈現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，繼續(xù)維持行業(yè)“推薦”的投資評級。白馬中選擇內(nèi)生性產(chǎn)能增長較快的煤炭公司(西山煤電、山煤國際、蘭花科創(chuàng)、盤江股份、昊華能源)和資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)的煤炭公司(國陽新能、大同煤業(yè)、開灤股份、潞安環(huán)能)。黑馬中選擇兩個(gè)太工天成和煤氣化。地域上優(yōu)選山西煤炭上市公司：再造山西及山西大企業(yè)集團(tuán)之間的整合概念。

風(fēng)險(xiǎn)因素：國家是否對煤炭限價(jià)，宏觀政策可能進(jìn)一步收緊。