媒體報(bào)道發(fā)改委價(jià)格司領(lǐng)導(dǎo)在山西煤電企業(yè)座談會(huì)上要求11年重點(diǎn)合同電煤價(jià)格維持穩(wěn)定,不得以任何形式漲價(jià):“國家發(fā)改委價(jià)格司司長曹長慶1日在山西省部分煤炭和電力企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營座談會(huì)上說,當(dāng)前,煤炭企業(yè)要在確保安全的前提下增加生產(chǎn),保障供應(yīng),保持煤價(jià)穩(wěn)定。煤炭企業(yè)要按照國務(wù)院和發(fā)展改革委有關(guān)文件的要求,嚴(yán)格價(jià)格自律。

2011年重點(diǎn)合同電煤價(jià)格要維持2010年水平不變,不得以任何形式加價(jià)。煤炭生產(chǎn)和運(yùn)銷企業(yè)不得人為干擾和炒作煤炭價(jià)格,自覺不漲價(jià)、不提價(jià),保持市場煤價(jià)基本穩(wěn)定。

“首先,為防控通脹政府行政性干預(yù)煤價(jià),資本市場已有一定預(yù)期:申萬宏觀預(yù)測11月CPI上漲5.1%,漲幅比10月提高0.7個(gè)百分點(diǎn),PPI漲幅為5.6%,漲幅比10月提高0.6個(gè)百分點(diǎn)。目前在防通脹、保增長和調(diào)結(jié)構(gòu)三者之間防通脹是首要任務(wù)。國家將通過上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、加息、物價(jià)控制等三方面措施來實(shí)施通脹管理。前期發(fā)改委也發(fā)布了《國務(wù)院關(guān)于穩(wěn)定消費(fèi)價(jià)格總水平》的通知,通知中也有提及要“切實(shí)保障煤炭、棉花等重要商品供應(yīng),穩(wěn)定重要生產(chǎn)資料價(jià)格“,應(yīng)該說市場在當(dāng)前緊縮預(yù)期下對(duì)于政府行政干預(yù)煤價(jià)是有一定預(yù)期的。

其次,如果媒體報(bào)道屬實(shí),我們認(rèn)為此次政府行為從限價(jià)幅度上超出市場預(yù)期,原先市場預(yù)期政府會(huì)通過限制合同價(jià)漲幅來達(dá)到調(diào)控的目的,通過前期的調(diào)研我們認(rèn)為如果政府不出面干預(yù)煤電談判的話,2011年合同煤價(jià)漲幅應(yīng)該在8%-10%的幅度,如果政府出面限制,那么漲幅也應(yīng)該至少覆蓋成本上漲,5%-6%的水平應(yīng)該是正常范圍,但是此次限價(jià)是“不得以任何形式加價(jià)“,限價(jià)幅度上確實(shí)超出市場預(yù)期。

最值得注意的是,此次限價(jià)只是針對(duì)“重點(diǎn)合同電煤“,而非”所有合同煤“,也非其他煤種,限價(jià)范圍低于市場預(yù)期。通過與企業(yè)溝通,我們了解到煤炭合同中有一部分是政府部門協(xié)調(diào)下簽訂的合同,叫做”重點(diǎn)合同煤“,這部分合同兌現(xiàn)率較高,價(jià)格較低,每年價(jià)格談判漲幅也最小。另一部分叫做“非重點(diǎn)合同煤”,這種合同從量上來說每年波動(dòng)較“重點(diǎn)合同”要大,價(jià)格漲幅較“重點(diǎn)合同”更具市場化,漲幅也更多。

以兗州煤業(yè)進(jìn)行測算發(fā)現(xiàn)此政策影響有限,我們認(rèn)為煤炭銷售如今是賣方主導(dǎo)市場,在市場作用及業(yè)績驅(qū)動(dòng)下,企業(yè)將有動(dòng)力進(jìn)一步提升現(xiàn)貨煤比例來對(duì)沖政策干預(yù)。根據(jù)兗州煤業(yè)公告,每年重點(diǎn)合同煤銷量在429萬噸,在公司3000多萬噸的銷量中占比有限。假設(shè)如果沒有政府干預(yù)的情況下重點(diǎn)合同煤可以漲價(jià)5%(09年漲幅4%),那么假設(shè)成本費(fèi)用不變,取消漲價(jià)將減少利潤總額8929萬元,減少凈利潤6697萬元,對(duì)應(yīng)EPS為0.014元/股,影響甚微。當(dāng)然對(duì)于合同煤比例較高的中國神華、中煤能源、大同煤業(yè)影響可能略大,假設(shè)神華中煤的重點(diǎn)合同煤占合同煤比例50%,那么測算下來對(duì)于兩企業(yè)11年業(yè)績影響在0.06元/股(見表2)。在前期調(diào)研中我們已經(jīng)了解到多數(shù)企業(yè)都有意愿在今后提升現(xiàn)貨煤比例,甚至降低電煤銷售比例,我們認(rèn)為此次行政干預(yù)之后,在市場作用及業(yè)績驅(qū)動(dòng)下,企業(yè)將有動(dòng)力進(jìn)一步提升現(xiàn)貨煤比例來對(duì)沖政策干預(yù)。

投資策略:政府限制“重點(diǎn)合同電煤“漲價(jià),對(duì)于整體煤炭行業(yè)的影響有限,只是一些重點(diǎn)合同煤比例較高的企業(yè)影響略大,我們依然保持謹(jǐn)慎樂觀。我們認(rèn)為當(dāng)前緊縮預(yù)期還在以多種形式進(jìn)行釋放,行業(yè)投資時(shí)機(jī)需等待風(fēng)險(xiǎn)充分釋放,按照明年煤價(jià)漲幅6%的保守假設(shè)下,明年行業(yè)利潤增速20%,再結(jié)合當(dāng)前11年煤炭PE估值16.8倍仍處于歷史均值以下,我們認(rèn)為行業(yè)維持“標(biāo)配”依然合適,建議精選高成長且有注入預(yù)期的低估值個(gè)股進(jìn)行配置。重申潞安環(huán)能、蘭花科創(chuàng)的”買入”評(píng)級(jí),兩公司對(duì)于限價(jià)影響甚微(明年潞安將進(jìn)一步提升噴吹煤比例,噴吹煤價(jià)格明年漲幅預(yù)計(jì)在8%以上;蘭花全部現(xiàn)貨銷售,不受合同煤限制)。