在經濟增長方式轉變的大背景下，煤炭“十二五”時期產業集中度進一步提升，行業利潤增速將有所下滑：進入“十二五”，煤炭行業發展最大的影響來自于經濟增長方式的轉變，從國家宏觀調控上將主要體現在貨幣環境略微收緊和投資增速逐步趨于正常化。國家規劃到15年形成10個億噸級、10個5000萬噸級特大型煤炭企業，預計行業整合將繼續推動產業集中度提升。勞動力成本及資源稅將是十二五時期推動煤炭生產成本上升的主要方面，假設未來五年價格只是覆蓋噸成本同比例上漲5%(較為保守的假設)，產銷量增速5.7%，各項費用溫和上漲，預計全行業收入增速11%，利潤增速將從過去五年40%的高增長回落至15%。
　　
我們從需求、供給、運力三維度分析，可得“十二五”煤炭供需基本平衡，西煤東調運力與東部沿海需求增長基本匹配：假設“十二五”期間重化工產品的產量復合增速下降至6%以下(過去十年在10%以上，10年預計為9.5%)，由于工業能耗占比最重，所以在“十二五”GDP增速8%的假設下整體能源彈性系數將大幅回落(從過去10年1左右的水降至0.8左右)，工業能耗占比也將從72%降至69%。如果石油及天然氣復合增長率基本維持當前水平，按照新能源規劃2015年非化石能源消費占比要達到11%，倒推出煤炭未來五年需求復合增長率為4.8%，較當前11%的年增長有顯著下降。經計算，我們認為煤炭消費在一次能源中占比將從10年的71%左右降至15年的68%左右，預計2015年全國原煤消費量將達到44億噸。
　　
“十二五”期間“三西”地區仍是增產主力，但隨著新增運力釋放，蒙陜將逐步超越山西，成為西煤東運的主力：“十二五”期間，山西產量增長將主要依賴于小礦改擴建，增產進度明顯放緩，預計這一期間，山西調往東部煤量將從4.6億噸增至5.8億噸，復合增長率將從7.8%降至3.2%；與此同時，蒙陜增長瓶頸將隨運力提升而逐步打開，調往東部煤量由3.9億噸增至6.3億噸，年復合增長率維持9%以上的高水平。并且預計蒙陜地區資源及成本優勢將逐步顯現，未來更具擴張勢力，隨著西煤東運北通道的持續擴能調運量將超越山西成為西煤東運的主力。
　　
行業投資時機需等待。11年上半年政策緊縮預期充分釋放，當前建議維持“標配”，精選個股：考慮到山西資源整合和運力瓶頸的影響，11年上半年煤炭供應大幅增長將很難看到，但防通脹帶來的“政策緊縮預期”還將在一段時間內抑制行業表現。按照明年煤價漲幅6%的保守假設下，明年行業利潤增速20%，再結合當前11年煤炭PE估值16.8倍仍處于歷史均值以下，我們認為行業維持“標配”依然合適，建議精選高成長且有注入預期的低估值個股進行配置。2011年上半年緊縮預期風險或將充分釋放，再結合基本面偏緊的格局，屆時可能出現較好的投資時機。